日本股市的“便宜陷阱”
川崎健：日本股市也许正在朝着有点棘手的方向发展。原因是让人怀疑存在“价值陷阱（Value Trap）”。如果真是这种情况的话，投资者即便觉得股价确实便宜而购买，但股价也会始终停留在比较便宜的水平不上涨。日本企业的业绩良好，外部环境也不算差。如果这样市场仍隐藏着陷阱的话，那肯定自身有原因。
投资者一定会对日经平均指数11月24日的大幅下跌感到迷惑不解。
日本股市发生震动的原因是美国联邦储备委员会（FRB）主席鲍威尔连任。由于认为金融正常化会取得进展，11月23日的美国长期利率上升，利率升高产生负面影响，导致美国高科技股下跌。在11月24日的日本股市上，医疗信息企业M3等成长股被抛售。
日本股市跟不上美国股市的原因恐怕在于缺少美国那样的超大型科技企业，成长股的比例较低。
对于日本的汽车、金融等价值股（股价便宜）来说，经济回升带来的美国利率上升应该起到利好作用。
把美国10年期国债实际利率和日美相对股价指数（东证股价指数÷标普500指数）放在一起来看，二者一直是联动的。美国利率上升在关键时刻无法惠及日本股市。
日本股市的基本盘（Fundamentals）并不坏。
目前，东证股价指数（TOPIX）的每股收益（EPS）为138日元，超过了2018年10月的134日元，创出历史新高。如果将2019年底的水平视为100转化成指数的话，日本为115。虽然比不上美国的124，但已显示出超过欧洲企业（110）的业绩回升迹象。
日本企业每股的收益增加，股价却不涨，原因在于反映市场增长期待的市盈率（PER）降低。
从未来12个月的预测来看，东证股价指数的市盈率为14.7倍。虽然过去5～6年一直徘徊在美国标准普尔500指数市盈率（目前为21.5倍）的约8成水平，但3月以后明显落后于欧美。
日本的股票再便宜也没人买，是因为存在结构性担忧。瑞穗证券的首席股市策略师菊地正俊指出，“海外投资者之间开始出现这样的观点：由于疫情原因，日本将在与海外的成长竞争中败下阵来”。
当然，为了避免这种情况发生，岸田文雄政府出台了55.7万亿日元的史上最大规模经济刺激对策。但这也没有成为成为利好因素，原因是市场清楚地认识到，“日本不太可能通过国家级的大规模财政支出来提高经济的潜在增长力”（菊地正俊）。
在“新资本主义实现会议”中担任委员的经营顾问冨山和彦表示“如果用跑马拉松来比喻的话，跑完全程用两个多小时的欧美人一直在讨论如何在保持时间不变的情况下维持优美的跑姿。但在新资本主义下，有太多日本企业家产生误解，认为允许跑4个小时”。
在通过改革把企业的净资产收益率（ROE）提高到与海外相当的两位数水平成为关键的时候，市场警惕岸田文雄政府可能会释放出“为股东分配的利润要合理，净资产收益率1位数就够了”的信号。如果是这样的话，海外投资者就算日本股票再便宜也不会买的判断就显得合理了。
本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：日经中文网，36氪经授权发布。
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