影响力投资：另类投资未来的命题
影响力投资（impact investing）一开始是社会企业投资者的领域，后来逐渐吸引了TPG、KKR、Hamilton Lane和Bain Capital这样的大型基金。前两天刚提交了上市申请的TPG，2017年的时候首次交割了20亿美元的Rise Fund 1，在当时是专门负责社会和环境影响的最大资金池。此外，KKR正在为一个10亿美元的全球影响力基金募资，印度是主要的投资目的地。
寻求稳健回报的同时让环境和社会变得更好，是LPGP这个时期的命题之一。Schroders 2017年的报告显示，在全球22000名LPGP中，78%的人表示他们现在比五年前更重视可持续性。用好的发心做投资，让世界向好的方向伸展，是VCPE能聚集的力量。
让好的意愿指导投资行为，带来好的结果
影响力投资的目的是产生积极的、可衡量的社会和环境影响，同时获得财务回报。在新兴市场和发达市场中都有它的影子，做影响力投资的LPGP，也会默认收益可能比市场平均利率稍低一些，或者能刚好持平。
影响力投资需要包含以下4个要素：
（1）意愿。LPGP有心通过投资为社会带来积极的影响，或者对环境有好的作用。
（2）有预期回报的投资。影响力投资需要产生一定的财务回报，至少会返还LP本金。
（3）回报预期的范围和资产类别。就像前面提到的，LPGP对影响力投资的预期收益率不会那么高。另外，它在不同的资产类别中并行不悖，在VCPE或者现金等价物（流动性很强的短期投资资产，一般不到三个月就到期，市价受利率影响不大，比如美国短期国库券）里都有可能发生。
（4）影响力评估。影响力投资的一个标志是，LPGP会衡量并公开投资项目的社会、环境表现及进展，确保透明度和问责机制。
影响力投资是一个相对较新的术语，目前只是相对笼统地描述了在许多资产类别、赛道和地区进行的投资。截至2019年底，共有超过1720家机构参与影响力投资，专门的AUM总量约为7150亿美元。从组织类型、总部所在地和LP资产规模等特征来看，目前影响力投资领域还没展现出太统一的特征，基金风格不尽相同。
根据PitchBook给出的界定，社会责任投资（SRI）、ESG投资和影响力投资都包含在可持续投资的大伞之下。它们经常被人拿来做比较，但其实每一种都有自己的具体特点和应用，我们来分别说说。
社会责任投资需要筛选deal，排除与LPGP价值观相冲突的项目。SRI最早可以追溯到通过酒精、烟草和武器获利的罪恶股票（sin stock），以及现在常见的非社会责任投资，比如化石燃料生产。SRI是基于价值观的投资方法中最简单的一种。
ESG的重点是让投资限制负面影响或者带来社会利益（可能两者同时发生）。环境、社会和治理是LPGP考虑风险的三大因素，在LP尽调GP的时候，它们都是没在财报中出现，但对可持续收益很重要的要点。ESG投资更多是关于公司的运营，但影响力投资更着眼于产品和服务正在做什么，以及它们产生的影响。
影响力投资设立了财务收益和影响力的「双重底线」。GP不仅要报告财务业绩，还要产生并量化积极的环境和社会影响，比如建造的学校数量、减少的碳足迹单位。影响力投资最常见的方式是通过PE基金进行，LPGP通常会把资金用在公共金融市场没解决的事情上。
总结来说，ESG是评估GP投资类型的框架，如果LP想做影响力投资，就可以用ESG的三个要素来尽调GP。与社会责任投资不同的是，影响力投资是用好的意愿指导投资行为，并且带来好的结果，而非筛选出不想投的负面属性。
在这里需要注意，影响力投资发生在私人市场，多指PE基金，而SRI和ESG投资通常涉及公开交易的资产和工具。对于那些想确定自己的钱能用来解决特定问题的LP来说，影响力投资可能是比ESG或SRI更有吸引力的工具。
志同道合的LPGP，用影响力投资输送健康能量
影响力投资目前还是个小众领域，但它已经呈现出向上发展的势头。在过去两年中，影响力投资快速增长，每年募集的资本从2019年的59亿美元攀升到2020年的99亿美元。2021年前10个月，已经达到了260亿美元。
Capstone Partners（1996年成立的投行咨询机构）在今年对LP的调查中发现，虽然全球大多数LP不会为了更好的环境和社会表现而牺牲回报，但还是有27%的LP会这样做。普华永道估计，未来五年内，有ESG策略的基金将占PE市场GP募资的90%以上。随着ESG在PE市场中的地位越来越稳固，影响力投资将进一步成为LPGP关注的焦点。
一种长期以来的观念认为，社会和环境问题要通过慈善捐款来解决，而市场投资就应该专注于实现财务回报，影响力投资挑战了这种说法。虽然LP对影响力的要求给GP带来了压力，但对于环境和社会的投资可以带来很好的财务回报。
PE在影响力投资的未来发展中可以发挥关键作用，因为它的所有权模式有着独天得厚的优势。它提供了一种商业模式和责任结构，让LP选择那些与自己想法相符的GP。因此，on the same page的LPGP也能一起收获长期可持续的增长。
另外，拿回影响力投资的回报并没有想象的那么久。麦肯锡的研究表示，LPGP退出影响力投资时的持有期基本都是5年左右，与传统的PE公司的持有期没有太大区别。
制定标准，融入另类投资的未来
各个领域都存在影响力投资的机会，包括住房、医疗、教育、农林业和绿色基础设施等等。
LP对于影响力投资的预期回报不尽相同。有些LP会投低于市场利率回报的项目，因为和他们的战略目标相一致，LP看好它未来的前景。有的则追求有市场竞争力、甚至超越市场平均水平的回报，这种情况可能是养老基金这样的机构LP出于信托责任的要求。
在全球影响力投资网络GIIN的2020年年度影响力投资者调查中，大多数接受调查的LP都追求有竞争力的、达到市场利率的回报。他们还表示，绝大多数portfolio的表现都达到甚至超过了他们对社会、环境影响和财务回报的预期。
尽管很少有LP会反映他们的影响力投资portfolio中存在重大风险，截至目前，商业模式的执行和管理是LP最常提到的风险因素。
已经进入到影响力投资领域的LPGP普遍觉得过去十年的进程还不错，包括对市场活动、趋势、表现和实践的研究，衡量影响力的复杂度，专业人才和技能，以及对影响力投资市场的共识。但是还有一些方面值得更多努力，比如更好地平衡风险与收益，以及探索更多合理的退出方式。
定义并追踪「影响力」的指标是影响力投资的最大挑战。由于底层逻辑不同，LPGP往往根据自己的具体目标建立独特的指标来追踪结果，这就导致了不同LPGP之间可能有较大差异。
如果LPGP的影响力目标与联合国的可持续发展目标（SDG）一致，就可以在联合国框架的基础上优化或开发适合自己的指标，然后计算具体投资动作和整个portfolio的影响力。LPGP也可以使用针对特定影响力目标的其他标准，比如，想要在环境方面做些文章就可以使用碳排放数据来观测净零目标。
更进一步，LPGP还可以利用平均方差优化来衡量影响力。通过这种方式，他们可以在一定的风险范围内，通过调整影响力参数，得出相对应的最佳portfolio，这样LPGP就能有所侧重地做出选择。
在做出投资决策之前和整个过程中，LPGP应该用和业绩一样的严谨态度来考虑和评估影响力投资指标。即使一个LP已经和熟悉的GP合作了很多年，影响力投资也是一个完全不同的计划。作为一种新策略，LP需要多考虑一层尽调GP的指标。因为一个已经有卓越成就的GP，在影响力方面的衡量可能还是空白的。
LP需要从「真实」和「完整」两个方面对GP所提出的影响力投资策略进行考量，比如GP进入这一领域的根本动因，以及增加影响力的投资计划靠不靠谱。
传统基金正在边缘试探，观察着这种发展模式下所需的新技能。影响力投资需要更多的LPGP参与进来，让资金流向社会和环境中亟待解决的问题。接下来，LPGP需要平衡经济回报和影响力，完善衡量标准，带动PE世界焕发更健康的能量。
本文来自微信公众号 “溯元育新”（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新团队，36氪经授权发布。
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