智氪 · 北交所丨从宜家到喜茶，「跨界营销」的风又把竹制品带火了？

双碳背景下，可再生材料成为各国材料研究领域的重要课题。竹材以其环保、耐用、轻巧的特性，成为首选替代木材资源的大宗草本材料，受到了各国的关注。

我国是世界上最主要的产竹国，竹类资源、竹林资源、竹林面积、竹材蓄积和产量以及竹产品对外贸易量均居世界首位，素有“竹子王国”之美誉。

2019年初，中国竹产业协会提出，2020年到2050年，我国竹产业总产值将由2600亿元达到八万亿元，达到与林产工业并驾齐驱的水平。竹制品行业将与花卉业、森林旅游业、森林食品业并称为中国林业发展四大朝阳产业。

在利好政策的推动下，竹产业链上的相关企业将迎来行业高速成长的历史机遇。然而竹产业整体的证券化程度偏低，仅有少数几家在新三板挂牌的企业。

2021年11月，竹制品厂商龙竹科技在北交所顺利上市。但上市过后，公司的股价却是一路下跌，截至目前，龙竹科技的市值较上市之初缩水了近35%。

图一：北交所上市至今龙竹科技股价变化 wind、36氪整理

那么，龙竹科技过去的股价为何表现如此？龙竹科技的未来还值得期待吗？下文将为大家找到答案。

身处行业尚未成熟

竹制品的下游应用较为广泛，不限于日用品、家具、地板、工艺品等领域，因此，企业之间主营产品类别的差异也较大。

龙竹科技起家于竹菜板的制造，随着公司逐步发展壮大，现已涵盖收纳置物系列、餐具系列，家具系列、园艺系列。其中，收纳系列是公司的业绩支柱，其余系列贡献的份额不大。

图二：2021年龙竹科技的营收及毛利构成 公司财报、36氪整理

近年来，公司业绩稳步增长，2021年，龙竹科技实现营收3.49亿元，同比增长11.4%，净利润0.7亿元，同比增长3.83%，从规模来看，公司处于行业中第一梯队。

图三：2018-2021年龙竹科技的营收及净利润情况 公司财报、36氪整理

行业层面，国内竹制品生产企业众多，且竞争格局十分分散。根据《全国竹发展规划（2013~2020年）》统计，全国竹加工企业达1.28万家，年产值在1亿元以上的企业仅占不到1%，尚未出现引领行业的龙头。此外，由于行业原材料的综合利用率低，机械化程度和产品科技含量不高，竹制品的同质化现象严重。

从消费端来看，国内竹产品市场消费氛围尚未形成，消费者对竹产品的认知度不高，仍停留在竹材自然属性层面。因此，即便是工艺复杂、科技含量高的竹产品，也无法获得消费端对等的高溢价。

此外，相对其他材料制品，竹制产品并不具绝对的竞争优势，因此客户对竹产品的粘性不会太强。以收纳系列举例，市场上存在以铁、塑料、竹、木等材质制成的产品。与铁质收纳架相比，竹制收纳架虽价格较低，但易腐烂、易发霉；与塑料收纳架相比，竹制收纳架虽更为绿色、环保，却并无成本优势。因此，竹制收纳架的优势在铁质、塑料制收纳架中的可替代性，使得消费者对产品本身的粘性也较弱。

下游客户集中度高企

从下游区域来看，公司近七成的订单集中在海外，此外，在客户结构上，公司患有严重的“宜家依赖症”，2021年，宜家的采购在公司销售额中的占比近93%。

海外订单主导、客户高度集中的销售结构，将使得公司的发展十分被动。一旦宜家因宏观经济变化、产业政策调整、进出口贸易调整、自身经营情况等因素，出现了销售问题，就会产生联动效应，造成公司产品销售渠道封锁；更甚之，若宜家终止合作，转移供应商，对公司造成的打击将是致命的。

另外，由于宜家的强势地位，公司的赊销规模随着营收逐年增长。2021年，在无预收款的情况下，公司的应收账款达到了4343万元，同比上升24.78%。赊销规模的逐步扩大使得公司的应收账款周转率持续恶化，2021年，公司的应收账款周转率低至10.2，仅为可比公司湖南竹材的约三分之一。大幅落后于同行的回款能力，势必会大幅增加公司在经营与信用层面的风险。

除宜家以外，公司的第二、三大客户不仅订单数额较小，且逐年波动较大。客户的粘性不足，使得公司极难形成稳定的业绩新增长点。

除此之外，产能也成为了制约公司新客开拓的另一大因素。近年来，公司的产能利用率均达到了95%以上，其面临的产能瓶颈几乎使其没有余力承接除宜家以外的其他订单，很大程度

图四：2019-2021年公司前三大客户及销售占比情况 公司财报、36氪整理

新产品竹吸管竞争优势不足

2021年1月起，随着我国“最严禁塑令”开始施行，塑料吸管成为了首批被限制使用的产品。

为了响应国家的号召，各大茶饮、咖啡品牌纷纷上架了纸吸管，作为塑料吸管的首批替代品。然而，由于易泡软、易变形、使用感差等问题，纸吸管已逐渐被茶饮界淘汰。可降解塑料PLA吸管凭借可降解、耐高温、口感好的优势，一举成为了目前茶饮界的主流吸管。

竹子具备天然的环保属性，且材质较为硬挺，也能成为制作吸管理想的原材料。近两年，龙竹科技投入重金，研发竹吸管，期望通过抓住吸管环保化的市场机遇，乘上茶饮市场火热的东风，打开新一成长极。2020和2021年，公司投资支付的现金分别为2.12亿元、2.45亿元，分别为2019年的2.65倍和3.06倍。

对比目前市面上的三种环保吸管来看，在性能上，竹吸管与PLA吸管表现较优，纸吸管虽在此略逊一筹，但在成本上有着远超PLA吸管和竹吸管的优势。其实，三种环保吸管竞争的关键正是性价比，突出的性价比才是驱动下游商家替换的核心因素。

图五：目前主流环保吸管对比情况 申万宏源、36氪整理

目前看来，纸吸管的成本优势无可替代，因此即使已被市场淘汰，也有不少厂商致力于对其性能进行研究改善。一旦纸吸管体验感不佳的痛点顺利解决，其必将凭借性价比优势夺走竹吸管很大一部分潜在市场。

PLA吸管与竹吸管的定位最为相似，但竹吸管不具备先发优势，且在规模化背景下，PLA吸管成本的快速下降，将在很大程度上削弱目前竹吸管微弱的成本优势。因而，下游商家替换PLA吸管的动力不会太强。

跳出环保吸管领域，我们又发现，竹吸管面临的竞争者远不只于此。由于禁塑令监管不严，市场上塑料吸管又开始悄悄盛行；麦当劳、星巴克等品牌开始推行带有饮用嘴的杯盖，意图减少吸管的使用。因此，环保吸管的未来将会如何，目前来看仍未成定局。

总体看来，竹吸管虽未上市，但其目标市场的竞争已是异常激烈，不具备显著优势的竹吸管或许很难在短期内站稳脚跟，乐观估计，其在流通吸管市场的渗透率仅约10%。由此看来，对应竹吸管3.68亿元的市场空间，并不能为公司带来过多的业绩增量。

龙竹科技值得投资吗？

从行业整体来看，竹制品仍处在行业发展的前期，生产端，竹制品厂商间竞争激烈、同质化严重；需求端，竹制品的可替代性较强，不属于刚性需求。

具体至公司来看，龙竹科技的现有客户高度集中，目前的经营活动极为被动，新客拓展方面，公司也面临着客户粘性低、产能瓶颈等重重阻碍，未来成长看点不够。此外，从寄予厚望的竹吸管来看，面临的市场竞争者众多，但产品优势不足，公司触及的成长空间将极为有限。

因此，患有“宜家依赖症的”龙竹科技，业绩确定性较高但弹性相对不足。而且从新客户开发以及新产品上市层面来说，目前看两者的想象空间均不大，这就影响到了公司的成长性。

估值方面，由于公司业绩增速不高、未来成长性不足，估值消化能力并不会太强，其一路走低的股价已在一定程度上反映了投资者对其增长乏力的悲观预期。

图六：截至目前龙竹科技及其可比公司估值情况 36氪整理

图七：36氪财经

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