微速讯:被对赌协议“裹挟”上市的世和基因

科创板首家高通量基因测序企业的IPO进程又生变。

在燃石医学、泛生子登陆纳斯达克两年后,世和基因向科创板递交了招股书,但是首次冲击资本市场的路并不顺利,递交招股书两个月后,7月29日世和基因因服务机构被证监会立案调查,中止了上市进程。直到9月7日才重启IPO,但又因财报更新于9月30日再次中止了进程。


(相关资料图)

这样波折的上市之路,对于世和基因的现状而言,无疑是雪上加霜。

早在2020年4月世和基因便开始上市辅导,如今仍在上市流程中。对于世和基因而言,它已经没有太多的等待时间了,最近的上市对赌协议仅剩不到三个月。

世和基因在B轮、C轮、D轮融资时,共和14家投资机构签订了对赌协议,其中最为紧迫的是和7位投资方约定,在2022年12月31日前完成上市,若未如约完成 IPO,投资人股东有权要求世和基因和一致行动人等回购股份。回购股份占公司总股本的11.83%。

在世和基因所有签下的对赌协议中,共涉及了超10亿元的股份回购。也就是说一旦此次IPO失败,世和基因本就不够丰厚的现金流,将面临极大的冲击。

命运馈赠的礼物早已在暗中标好价格,当年一路扩张,吸纳十几亿融资的世和基因,可能不会料想到如今要被融资“裹挟”上市求出路。

持续亏损仍大笔投入营销

世和基因正在面临捉襟见肘的日子。

根据招股书显示,2019-2021年世和基因的营收分别为3.95亿元、4.06亿元、5.17亿元。虽然业绩持续走高,但世和基因尚未实现盈利,过去三年净利润分别为-1222.37万元、-1.41亿元、-8503.28万元,合计三年共亏损超2.38亿元。不仅如此,报告期中世和基因的经营性现金流、投资性现金流均为负。简单来说,眼下世和基因暂无自造血的能力,自成立以来其一直依赖于外部融资输血经营。

持续亏损后,带来的势必是现金流吃紧,2019-2021年,世和基因经营活动产生的现金流量净额连续三年为负值,分别为-879.6万元、-5946.93万元、-7725.64万元。

自2014年以来,世和基因共经历了4轮、6次融资,身后集结了一众投资机构,投资方不仅有软银中国等知名基金,还有上市公司北陆药业等。并且,在2019年D轮融资时,世和基因凭借单轮融资8亿的金额,创造了赛道有史以来最大规模的单轮融资。距今,世和基因的总融资金额为十几亿元。

根据招股书显示,世和基因控股股东为邵华武,持股18.96%股份,为第一大股东。第二大股东北陆药业持股16.38%,国新资本为第六大股东持股比例为3.55%。

来源:世和基因招股书

可以说,世和基因早几年的路途因持续融资走的十分平坦。

但不可忽略的客观事实是,世和基因所处的肿瘤基因检测赛道是一个市场培育、研发投入极高的行业。因此,这不仅考验了世和基因在产品侧的攻坚,更考验了世和基因在资本运作的能力。

从世和基因的运营状态来看,似乎在资本运作方面稍有欠缺。世和基因主要收入构成为肿瘤基因检测、感染类检测。肿瘤基因检测服务业务收入占总营收的比例一直超过60%。2019-2021年,其分别完成2.31万例、2.42万例、2.89万例万例肿瘤基因检测,分别实现收入2.60亿元、2.72亿元、3.21亿元。肿瘤基因检测的主要用户除了三甲医院就是中晚期肿瘤患者,单次检查费用在万元左右。行业本身属于新兴行业,外加单价较高,表明这是一个长期赛道,而且眼下正是抢占市场的时机。

在打通市场的销售策略上,世和基因选择了直销为主、经销为辅的模式,根据招股书显示,其主要的客户为医疗机构、科研院校、第三方检测单位、制药企业等,以及自然人客户。为了拿到这些客户资源,世和基因的销售费用居高不下,2019-2021年分别为1.63亿元、1.92亿元和2.5亿元,占营业收入的比重分别高达41.36%、47.26%和48.34%。

来源:世和基因招股书

世和基因在招股书中解释了消费费用居高不下的原因,其表示,由于主要客户为肿瘤患者,但主要面向医生开展学术推广活动。报告期内,市场推广费主要包括为开展学术推广活动发生的会议、培训等直接支出,及聘请专业服务商开展推广活动产生的间接支出。

从销售投入来看,世和基因在找市场方面花钱绝不手软。

但另一个问题也逐渐显现了,根据招股书显示,世和基因三年亏损超2.38亿元,前期尚能依靠融资经营,但世和基因已有近三年未融资了。持续亏损未能引进新融资的前提下,世和基因仍选择将近半的收入放在营销上,这就表明了在其未有充足的资金在研发层面。市场固然重要,但是对于一家科技属性较高的公司而言,研发或许才是立足根本。

研发投入明显低于同行

在肿瘤基因检测领域,燃石医学、泛生子、世和基因分别占据市场份额为13%、10%、10%。2021年,燃石医学、泛生子、世和基因的营业收入分别为5.08亿元、5.32亿元、5.17亿元。从营收规模来看,世和基因目前暂时可以保住其行业地位。但是若更仔细的分析,不难发现,想要长期维持行业前列的排名,世和基因要做的还有很多。

同样都为行业前列,世和基因却始终没有登陆资本市场,资本进程的落后使其在研发层面也略逊一筹,招股书显示,世和基因的研发费率较低,对此世和基因表示,燃石医学、泛生子都已美股上市,研发资金相对更充裕。

研发之于科技企业的重要性不言而喻,只有掌握核心技术的竞争力,才能掌握相对多的话语权。

2019年至2021年,世和基因的研发支出分别为7723.04万元、1.18亿元、1.31亿元,其研发费用率分别为19.56%、28.92%和25.44%。和世和基因同类科比的公司研发费用率平均值分别为31.48%、41.14%和51.91%。

来源:世和基因 招股书

其中,行业占有率第一的燃石医学,2021年研发费用为3.679亿元,同比增长39.4%,研发费用占全年营收的72.4%。泛生子2021年的研发费用为2.54亿元,同比增长70.4%。研发费用占收入的比例为47.7%。

由此可看出,世和基因在研发投入层面远低于同行。

虽然研发费率较低,但是世和基因在论文数量、专利数量高出同行业水平。但是难以产生经济效应,以2021年为例,可资本化的研发投入仅占总研发费用的4.4%。

一方面是由于本身研发成果转化的难度较高,另一方面是世和基因主要在研产品包括人类多基因突变检测试剂盒、肠癌液体活检早筛试剂盒等。世和基因正在研发的早筛业务商业化的可能性,是要大于现在主营的肿瘤基因检测业务。但是早筛试剂盒的项目研发风险极大,且回报周期长。世和基因也表示“预计未来仍需投入大量资金”。世和基因拟通过科创板上市募资15.50亿元,其中4.1亿元拟用于肿瘤早筛早诊试剂盒的研发和产业化项目。

世和基因在招股书中表示,“公司已于2020年启动泛癌种早筛临床技术验证,计划未来开展针对早筛试剂盒产品的大型临床试验。”不过,世和基因未透露大型临床试验的时间表及计划覆盖的人群规模。

根据泛生子财报来看,2021年得益于肝癌早筛检测销量的增长,泛生子LDT服务收入达3.378亿元,同比增加15.8%,全年共售出了约24360台LDT诊断检测。

目前在肿瘤基因检测技术研发方面,世和基因并没有足够多的优势。在具有巨大商业想象空间的早筛中,世和基因也略微落后同行。也就是说,世和基因目前的亏损状态可能短期内迎不来最优解。未来的艰难商业化道路已经能预见,而且眼下世和基因还有更棘手的事情要解决。

对赌强压下,上市搏未来

世和基因在B轮融资、C轮融资及D轮融资时,涉及了特殊股东权利条款,具体包含业绩承诺、股权回购等对赌条款和其他特殊股东权利条款。

值得注意的是,最近的对赌条约只有不到三个月的时间。

2016年2月,世和基因和东方邦信、东资壹号签订了增资协议,约定了上市对赌回购条款:如发行人未在 2022 年 12 月 31 日前上市,投资人股东有权要求邵华武、邵阳、汪笑男、赵忞超、华赛一号按约定回购其持有的发行人股份。

同样对赌上市时间的,还有世和基因在2017年5月与苏民投健康、正信之光一号等签订的《增资扩股协议》。

总的来看,招股书显示,如果世和基因未能在2022年12月31日前上市,该公司实控人及一致行动人、员工持股平台需回购东方邦信、东资壹号、兴证片仔癀、宁波软银等投资人合计所持世和基因约发行前的11.83%股份。

除了迫在眉睫的12月31日,世和基因还与同创伟业约定,在2023年12月31日前上市,否则,世和基因需回购0.71%的股份。此外,世和基因还与6位投资方签署退出回购条款,要在2024年12月31日前完成上市,否则需要回购5.17%的股份。

根据世和基因pre-IPO的估值62亿元来计算。若未按要求上市,世和基因共需要拿出超10亿元来回购股份。

值得注意的是,虽然在递表前世和基因暂停了对赌条款,但只是暂停,并未终止。

世和基因共和14家投资方约定,退出回购条款在证券监管机构受理其IPO申请后即终止执行,但是如果申请未被核准或予以注册,或世和基因撤回申请,则所终止的条款仍将恢复执行。

也就是说,这次上市对于世和基因而言,只能成功才有出路。

除了世和基因自身以外,其子公司的对赌条款也十分紧迫。招股书显示,世和基因子公司迪飞医学的投资人股东珠海迪源、其瑞佑康与公司实控人及一致行动人邵阳、汪笑男、赵忞超签署了对赌协议,如果迪飞医学不能按照约定完成上市,则邵阳、汪笑男及赵忞超也需要回购上述投资人股东的股权。

无论是从对赌协议,还是从世和基因本身的经营状况来看,都能证实眼下世和基因是在负重前行。肿瘤基因检测是一门持续投入研发的赛道,虽然世和基因已取得行业内不错的排名,但其如果不能持续研发出新技术,行业地位已将随之下降。

完成上市只是世和基因开启下半场故事的开端,拿到募资基金后世和基因亟需大量的投入成本,来为自身搏一个未来。

(封图来源:官网截图)

关键词: 对赌协议 一致行动

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