环球关注：股价疲软但业务强劲，PayPal将成为价值股？

来源：36氪　2023-01-11 11:34:53

01 介绍

我认为PayPal（NASDAQ:PYPL）是数字支付和金融科技长期增长趋势中最好的公司之一。

(资料图片仅供参考)

PayPal是一家领先的金融科技公司，通过其技术平台实现数字和移动支付，目前市值约为870亿美元。这一价值远低于最近的水平，因为该公司的股价自2021年年中达到峰值以来已修正了约77%，抹去了所有由大流行推动的涨幅。

Share price (Bloomberg)

在过去的18个月里，PayPal的股价一直相当疲软，原因是人们担心增长放缓，可能会在收购上付出过高的代价(对Pinterest交易的猜测)，数字支付行业的整体疲软，以及股市熊市。

尽管如此，PayPal的业务仍然相当强劲，我喜欢它的长期基本面，因为它在整个数字支付行业的地位不容易被挑战，PayPal在未来很多年都应该是这个行业的领先公司之一。

02 商业模式

PayPal的核心业务是为全球商户和消费者提供支付解决方案。截至2022年9月30日，PayPal拥有约4.32亿个活跃账户，其中包括3500万个商户账户。虽然这代表着同比增长4%，但与2020-21年相比，其增长明显放缓，当时由于大流行和更多人在线购物，其客户基础以两位数增长。

Active accounts (PayPal)

然而，从上图中可以看出，PayPal在2022年仅增加了600万活跃账户，这远远弱于其自2015年IPO以来的历史增长。尽管PayPal的客户获取速度放缓，但它的客户参与度一直很好，因为在过去几个季度，PayPal的总支付量(TPA)和交易一直以两位数的速度增长，这表明随着公司增加产品和服务，PayPal的现有客户正在更频繁地使用PayPal。

事实上，PayPal的增长不仅来自于更高的客户群，而且还通过扩大垂直领域和增加其总目标市场，因为该公司定期在其平台上为客户添加新功能和解决方案，这是其提供“超级应用程序”商业战略的一部分。

纵观PayPal的历史，它的业务经历了重大的发展，从一个在线结帐按钮发展到提供多种金融服务。它的增长是内部开发和收购的结合，使它能够增加其产品和服务，以及其技术能力。PayPal已经建立了一个庞大的消费者和商家网络，使用其支付服务，建立了一个难以挑战的竞争优势。

考虑到这一背景和在在线支付领域的强势地位，PayPal在过去几年的策略是逐渐整合更多的产品和服务，其中收购Venmo是非常重要的。这使得PayPal成为数字钱包领域最大的参与者之一，在美国拥有超过7700万用户，帮助它最终成为一个“超级应用程序”，基本上是消费者所有金融需求的主要来源。

尽管数字支付行业的竞争相当激烈，但PayPal近年来仍能持续增长，这表明它拥有优越的商业模式，并能迅速适应技术进步。例如，PayPal已经将加密货币集成到其数字钱包中，或在PayPal结账中添加了立即购买，稍后支付(BNPL)解决方案，这是PayPal如何扩展其产品和服务以保持在金融行业极具竞争力的两个例子。

03 财务

关于它的财务表现，PayPal有着非常好的记录，在过去的几年里，收入和利润增长非常迅速。最近，PayPal的业务受到疫情的推动，在2020年和2021年都取得了强劲的财务业绩。去年，其收入达254亿美元，比2020年增长18.4%。

然而，自2021年年中以来，由于人们再次转向实体店、经济环境走弱、eBay(NASDAQ:EBAY)支付量减少以及行业竞争激烈，增长有所放缓。在2022年的前九个月，PayPal的运营势头与历史表现相比相对较弱，尽管上一季度出现了积极的反弹迹象。

事实上，在2022年第三季度，其收入达到68.5亿美元(同比增长11%)，除ebay外同比增长13%，尽管在过去几个季度中，其季度收入几乎持平。

Revenue (PayPal)

由于收入增长放缓，但由于通胀压力、更高的融资成本和公司的投资，费用继续以强劲的速度增长，其营业利润率在最近几个季度有所下降。第三季度，总运营费用为53亿美元，同比增长12.8%，这导致GAAP运营利润率为16.3%。这表明，在经历了几个季度的负增长后，PayPal的营业收入再次实现了增长。

Operating margin (PayPal)

PayPal上调了全年业绩指引，目前预计全年收入增长13%(不包括ebay)，其非公认会计准则每股收益预计在4.07-4.09美元之间，自由现金流将超过50亿美元。因此，尽管最近增长放缓，PayPal仍在强劲增长，其业务仍具有很高的现金生成能力，这表明它具有强劲的基本面，其业务在具有挑战性的经济条件下具有弹性。

展望未来，PayPal的战略应该同时关注用户增长和更高的用户粘性，通过诸如BNPL、加密或非接触式店内支付功能等新服务。新产品也有望增加PayPal的总目标市场，因此PayPal的结构性增长前景仍然良好，其最近几个季度较弱的财务表现可能只是暂时的挫折。

在最近几个季度的资本配置方面，PayPal保持了良好的现金流产生能力，用于为收购和回购自己的股票融资，而资本支出相对有限，这与一家科技公司的预期一致。

在第三季度，PayPal创造了其历史上最高的季度自由现金流，接近18亿美元(同比增长37%)，这是在困难时期取得的一项了不起的成就。此外，鉴于其拥有约55亿美元的净现金头寸，其资产负债表仍然非常强劲，因此不需要保留太多现金，并且可以将其产生的现金流的大部分返还给股东(第三季度为9.39亿美元)。

Free cash flow (PayPal)

04 估值

虽然PayPal的增长势头在最近几个季度有所减弱，但在PayPal的业务优势和行业竞争优势的支持下，公司的长期增长前景仍然良好。

根据分析师的估计，到2025年，PayPal的收入应该会增长到377亿美元，这意味着未来三年的收入年增长率约为10%，这远低于其历史增长率，但对于PayPal这样的公司来说，这仍然是一个可以接受的增长率。到2025年，该公司的净利润预计将超过54亿美元，这似乎相当保守，因为它的净利润率仅为14.3%(2021年为16.4%)。

由于与该公司在2021年2月的投资者日上提出的高预期相比，PayPal的估值要低得多，因此自2021年达到峰值以来，PayPal的股价疲软显然是合理的。随着增长停滞，PayPal遭受了严重的降级，因为其股票的最高估值超过60倍的预期收益(未来12个月)，而目前的预期收益约为16.3倍。

Valuation (Bloomberg)

对于PayPal这样的成长型公司来说，这是一个非常低的估值，远低于其过去5年35倍预期收益的历史估值。虽然我不认为PayPal的股价会恢复到历史估值水平，但从中期来看，25-30倍的市盈率似乎是合理的，这意味着贝宝在未来两到三年内有巨大的上涨潜力，无论是收益增长还是市盈率提高。

05 风险

至于最重要的风险，我认为竞争和昂贵的收购是投资者在投资PayPal时应该意识到的两个潜在风险。

全球支付行业相当分散，竞争激烈，不断变化。这意味着PayPal在行业中的领先地位在长期内是不确定的，因为新的进入者或技术发展可能会削弱它的地位。

事实上，这个行业有很多参与者，来自传统银行、支付公司和金融科技的竞争非常激烈。然而，该公司认识到这些风险，并经常创新并将新产品和服务集成到其平台中，迅速使其业务适应新产品，如BNPL或加密货币。

另一个风险是PayPal的战略是成为一个“超级应用程序”，这可能会导致该公司进行大规模收购，而这可能不会受到市场的欢迎。在某种程度上，这种情况发生在2021年，当时人们猜测Pinterest可能会以450亿美元收购。PayPal否认对收购Pinterest感兴趣，但市场对PayPal的股价进行了惩罚，这表明，无论是从商业角度还是从财务角度来看，一笔大型交易必须是合理的，才能受到市场的欢迎。