中鼎债券通｜城投首次公开贷款展期，信用风险如何？

来源：腾讯网　2023-01-04 18:15:59

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编辑丨中鼎控股集團

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本期要点

2022年12月30日盘后，遵义道桥发布“关于推进银行贷款重组事项的公告”，公告了银行贷款重组概况及进展情况。整体而言，银行等金融机构的利益仍得到了一定的保护，公告还传达出较强的保证债券兑付的意愿。

银行理财赎回的客观压力下，城投债尾部主体大幅度调整。但从近期政策组合来看，坚定化解隐性债务的底线不变，且在仍需基建发挥托底作用的2023年，城投安全性也有其底线所在。此外，银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大。因此，城投债的风险也基本可控。

近期政策及热点事件

1、全国财政工作视频会议：加强地方政府融资平台公司治理

2022年12月29日，全国财政工作视频会议在北京召开，总结2022年及党的十九大以来财政工作，研究部署2023年财政工作。会议强调要积极稳妥防范化解风险隐患，继续抓实化解地方政府隐性债务风险，加强地方政府融资平台公司治理，牢牢守住不发生系统性风险底线。预计围绕城投包含投融资、偿债安排乃至于反腐等各方面的管理措施在2023年都将进一步加强，对于地方政府融资平台公司的高度重视以及预期的管理的加强一定程度上意味着2023年城投债的偿债意愿有所强化。

2、遵义道桥银行贷款展期方案落地

2022年12月30日，遵义道桥建设（集团）（遵义市国资委100%持股）发布《关于推进银行贷款重组事项的公告》（下称公告），公布了其银行贷款重组协议，引起市场广泛关注。根据公告，遵义道桥建设（集团）对其背负的全部155.94亿元银行贷款进行了重组，将上述银行贷款统一展期至20年、利率调整为3.00-4.50%，利率偏低，毕竟当前1年期LPR为3.65%，5年期LPR为4.30%。此外，前10年仅付息不还本、后10年分期还本。涉及贷款规模155.94亿元。

整体而言，重组协议中的条款是考虑银行诉求后的让步，银行等金融机构的利益仍得到了一定的保护。此外，在银行贷款展期的情况下，公告仍传达出较强的保证债券兑付的意愿。

近期城投市场走势回顾

企业和政府保兑付的意愿依然强烈，但市场似乎信心越来越弱。11月以来受银行理财赎回影响，信用债出现了大幅度调整，各等级城投债收益率均出现大幅度上行，尤其尾部城投估值上行压力较大。目前，3年AA-等级城投债收益率为6.87%，创2019年以来的新高；信用利差（vs国开债）达到2013年以来的新高。

图：3Y各评级城投债收益率走势

图：3Y各评级城投债信用利差走势

城投平台首次公开贷款展期，信用风险如何？

基于理性假设下，贷款展期意味着相关主体债务违约风险已兵临城下，在债券品种违约风险暴露之前已无更多缓冲空间。对于近期尾部主体大幅度调整，一方面是银行理财赎回的客观压力，另外，部分区域2023年城投偿债压力较大，而地方财力紧张的局面尚未缓解，市场对于2023年地方财力实际的恢复情况仍有较强忧虑，毕竟房地产市场仍偏弱，基本面企稳仍有疫情这一不确定性因素在。

但在仍需基建发挥托底作用的2023年，城投安全性有其底线所在。而且从中央经济工作会议公布的政策组合来看，一方面强调宽财政、扩大政府投资，有效支持高质量发展；另一方面要维持地方政府债务风险可控、坚决遏制增量、化解存量。专项债和政策性金融工具风险低、成本低，相对更好监督管理，确实没有必要通过发行高成本、高风险的城投债来解决当前问题，这也符合坚定化解隐性债务的底线。因此，城投债的风险也基本可控。此外，疫情政策优化后，基本面将有望好转，地方财力紧张程度将得到一定缓解，也有望提振市场信心。

当下应当更加关注相关区域或主体的化债措施，银行贷款展期向公开债展期演化的概率不大。主要原因有三点：

首先，银行贷款展期能够解决弱资质区域大部分债务压力。根据2021年年报来看，对于城投债融资受限弱资质区域，以贵州为例，银行贷款占贵州省全部城投主体有息债务比重的均值为52%。

其次，市场对于公开违约，尤其城投债违约依然是“零容忍”态度。根据产业债经验来看，公开债一旦展期意味着主体现金流压力值达到极限，通常会一展再展，而后主体进入破产重组阶段。基建对于经济增长重要性不言而喻，因此不具备打破城投债刚兑的环境。

最后，银行贷款与城投债投资者结构不同，展期协商难度不同。银行贷款主要面向当地银行，属于当地政府监管范围内。而城投债投资者包含非银投资者，展期协商难度较高。