环球动态:在岸市场驱动汇市开门红,外资回流势头强劲——1月外汇市场分析报告

分析师:管涛(中银证券全球首席经济学家)

分析师:刘立品


(资料图片仅供参考)

研报发布时间:2023年2月16日

摘 要

1月份,在岸市场驱动人民币兑美元汇率继续走强,最高升至6.70附近。境内外汇仍然保持供大于求格局,外资参与境内股票市场热情高涨。

开年人民币汇率继续走强,在主要货币中表现强势。在岸市场驱动人民币升值态势延续。截至2023年1月末,人民币最高升至6.70附近,较2022年11月初低点回调了8%以上。1月份,三大人民币汇率指数继续反弹。

境内外汇保持供大于求格局,“结汇潮”说法被证伪。银行结售汇仍为顺差,不过即期结售汇顺差降幅明显,主要贡献来自货物贸易。面对人民币大幅升值冲击,市场主体购汇动机明显强于结汇意愿。

外资参与境内股票市场热情高涨,净买入规模创新高。中国经济向好预期叠加全球风险偏好改善,促使证券投资项下跨境资金继续维持净流入。1月份,证券投资项下涉外收付款顺差明显扩大,结售汇顺差创历史新高,外资净买入境内股票同样为历史新高。

市场以防范人民币升值风险为主,减轻了升值的财务冲击。远期结汇履约占比连续两个月高于购汇履约占比,远期结汇对冲比率明显大于购汇对冲比率,表明人民币汇率自2022年11月初转为升值之后,市场随即转为防范人民币升值风险。

风险提示:地缘政治局势发展超预期,海外主要央行货币紧缩超预期,国内经济复苏不如预期

正文

2月15日,国家外汇管理局发布了2023年1月份外汇收支数据。现结合最新数据对1月份境内外汇市场运行情况具体分析如下:

开年人民币汇率继续走强,在主要货币中表现强势

人民币兑美元最高升至6.70附近。自2022年11月初开始,在美联储紧缩预期放缓背景下,美元指数自113降至100附近。同时,随着国内疫情防控和稳增长政策陆续出台,经济向好预期增强人民币资产吸引力,促使人民币兑美元汇率从7.30下方转为升值。截至2023年1月末,人民币中间价和收盘价(境内外汇市场下午四点半收盘价,下同)最高分别升至6.7135、6.7099,不到三个月的时间便回调了8%以上。1月份,中间价和收盘价累计分别升值3.0%、2.9%,月度均值分别上涨2.7%、2.8%,涨幅基本与上月持平(见图表1)。

人民币升值主要受在岸市场驱动。2022年11月至2023年1月,人民币汇率连续回调,但各月离岸人民币汇率(CNH)始终弱于在岸人民币(CNY)。2023年1月,境内外汇差均值由上月+85个基点收窄至+13个基点,主要反映了春节假期期间(1月23日至27日)CNH升值的影响,1月26日CNH升至6.74上方,较CNY偏强451个基点(见图表2)。

人民币在主要货币中表现较为强势。1月份,在银行间外汇市场(CFETS)交易的24种货币中,人民币兑6种货币贬值,兑其他18种货币升值(兑英镑、日元、欧元和美元分别升值0.5%、1.0%、1.2%和3.0%)(见图表3)。受此影响,CFETS人民币汇率指数延续上月反弹态势,1月末升至100附近,当月累计上涨1.2%,参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别上涨1.3%、2.0%(见图表4)。

境内外汇仍然保持供大于求格局,节前“结汇潮”说法被证伪

即期结售汇减少但远期净结汇增幅明显。1月份,银行即远期(含期权)结售汇(以下简称银行结售汇)继续保持顺差,顺差规模为80亿美元,仅较上月减少7亿美元。其中,银行即期结售汇顺差由上月70亿美元降至25亿美元(银行自身结售汇顺差变动较小,由上月21亿美元降至19亿美元;代客结售汇顺差则由上月48亿美元降至6亿美元);未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少22亿美元,与上月变动幅度基本相当;远期净结汇累计未到期额环比增幅扩大,由上月40亿美元增至77亿美元,是银行结售汇顺差的主要贡献项(见图表5)。

货物贸易收付款和结售汇顺差一增一减。1月份,货物贸易项下涉外收付款、代客结售汇双双减少,但收付款顺差由上月343亿美元增至372亿美元,而结售汇顺差则由210亿美元降至112亿美元,后者贡献了银行代客结售汇顺差环比降幅的231%(见图表6)。货物贸易项下涉外收付款差额与结售汇差额呈反向变动,一定程度上反映了外贸企业结售汇意愿变化。

市场主体的购汇动机明显强于结汇意愿。一般情况下,企业从出口货物到收到货款大约经历3~5个月。由于近期人民币升值始于2022年11月,截至2023年1月,人民币滞后3个月环比的收盘价均值上涨6.3%,涨幅创历史新高(见图表7)。这意味着,如果企业没有使用任何汇率避险工具,在2022年10月出口货物、2023年1月结汇,最高将承受6%以上的汇兑损失,而这些企业尤其是中小企业出口利润率一般仅为三四个百分点。面对如此大规模的汇兑损失,企业有动机推迟结汇、增加购汇。因此,1月份,剔除远期履约额之后的银行代客结汇占涉外外币收入比重(收汇结汇率)环比上升0.8个百分点至51.7%,远小于银行代客售汇占涉外外币支出比重(付汇购汇率)59.0%,后者为2020年10月以来新高,二者差额扩大至7.3个百分点,汇率杠杆调节作用正常发挥(见图表8)。

外汇成交量上升但并未伴随“结汇潮”。1月份,境内银行间市场即期询价日均成交量从上月203亿美元升至319亿美元,环比上涨57%。尤其是1月9日,人民币汇率收盘价升破6.80,涨幅高达876个基点,当日成交量飙升至438亿美元(见图表9)。据此,市场猜测人民币升值带动企业结汇需求增加,后者又进一步推动人民币走强。不过,1月份外汇收支数据不支持节前“结汇潮”的判断:银行代客结汇规模环比和同比分别下降18%、29%;收汇结汇率环比仅上升0.8个百分点,同比回落了4.2个百分点。这或与2023年春节假期时间提前有关。当月,银行结售汇规模占即期询价成交量比重降至68%,环比、同比分别下降24个、10个百分点,表明外汇交易放量可能由银行自营交易所致(见图表10)。

外资参与境内股票市场热情高涨,净买入规模创历史新高

中国经济向好预期叠加全球风险偏好改善,促使证券投资项下跨境资金继续维持净流入。1月份,证券投资项下涉外收付款顺差由上月118亿美元扩大至178亿美元,结售汇顺差由26亿美元增至88亿美元,前者为历史第六高,后者创历史新高(见图表11)。

根据外汇局新闻稿数据,1月份外资净买入境内股票277亿美元,创单月历史纪录【1】。当月,陆股通项下(北上)累计成交额延续此前两个月的净流入态势,并且净流入规模增至1413亿元,创历史新高,而此前单月净流入规模最高不足900亿元(为2021年12月)。全月,16个交易日中只有第1个交易日为净卖出,净卖出规模仅为6亿元;有5个交易日净买入规模超100亿元,其中1月30日(春节假期过后首个交易日)净买入规模高达186亿元,为2022年以来新高。相对而言,港股通项下(南下)资金净流入规模明显减少,仅为5亿元,为2021年12月持续净流入以来新低,全月14个交易日中净流入和净流出交易日数量各占一半。陆股通与港股通累计净买入成交额轧差后,股票通项下资金延续上年11月以来的净流入态势,净流入规模升至1408亿元,创历史新高(见图表12)。

市场以防范人民币升值风险为主,有助于减轻升值带来的财务冲击

1月份, 远期结汇和购汇履约占比双双回落,分别降至15.8%、13.4%。一方面,远期结汇履约占比连续两个月高于购汇履约占比,表明人民币汇率自2022年11月初开始转为升值之后,市场随即转为防范人民币升值风险为主。另一方面,远期结汇履约占比环比降幅(3.6%)大于购汇履约占比(2.3%),是因为2022年12月结汇履约较多,导致2023年1月远期结汇履约额环比降幅更大,远期净结汇履约额由上月84亿美元收窄至40亿美元(见图表13)。

1月份,境内美元利率延续回落态势,本外币利差倒挂程度减弱,境内美元/人民币掉期负值收窄,1年期均值从上月-1945BP降至-1675BP(见图表14)。叠加外汇风险准备金政策影响,市场远期购汇需求进一步减少,远期购汇签约额降至114亿美元,为2020年9月以来新低,远期净结汇继续保持正值,为118亿美元(见图表15)。在剔除远期净结汇履约额40亿美元之后,远期净结汇累计未到期额增加77亿美元,是境内外汇供求盈余的主要贡献项(见图表5)。

1月份,远期购汇对冲比率环比下降0.5个百分点至4.7%,为2020年7月以来新低,远小于远期结汇对冲比率8.6%,后者仅较上月回落0.1个百分点(见图表16)。

风险提示:地缘政治局势发展超预期;海外主要央行货币紧缩超预期;国内经济复苏不如预期。

注释:

【1】http://www.safe.gov.cn/safe/2023/0215/22326.html

往期回顾:

《人民币汇率大起大落,彰显外汇市场韧性——2022年外汇市场分析报告》2023年2月1日

《贸易顺差主导的实需驱动人民币升值,需警惕市场和政策因素触发的汇率纠偏风险——2021年外汇市场分析报告》2022年1月26日

《外汇市场运行总体平稳,年末出现羊群效应——2020年外汇市场分析报告》2021年1月26日

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个⼈观点。该证券分析师声明,本⼈未在公司内、外部机构兼任有损本⼈独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或⾼级管理⼈员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三⽅都没有或没有承诺向本⼈提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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END

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关键词: 在岸市场驱动汇市开门红 外资回流势头强劲1月外汇市

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