近1.5万亿元逆回购本周到期,货币政策如何出招?

2月27日,央行进行3360亿元7天期逆回购操作,中标利率为2.00%,与此前持平。今日有2700亿元逆回购到期,当日实现净投放660亿元。


【资料图】

近一段时间,DR007上行的幅度超出市场的预期,围绕资金面的讨论也随之增多。值得注意的是,2月27日-3月3日,将有近1.5万亿元的7天期逆回购到期。

日前,央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》,内容增加“引导市场利率围绕政策利率波动”,这一表述上一次出现在2022年一季度。

货币政策后续如何发力?为何资金面一直松不下来?本周的资金面依然值得关注。

多位接受采访的专家认为,没必要担心资金利率的趋势性上行,后续流动性将走向更为均衡的合理充裕状态,为经济运行的整体回升提供有力支持。预计短期降准、降息的概率均已不高。

没必要担心资金利率趋势性上行

上周(2月20日-2月24日),央行连续5天超千亿的公开市场操作,累计开展14900亿元7天期逆回购操作,但鉴于周内有16620亿元逆回购到期,公开市场合计净回笼1720亿元。

通常而言,春节后现金回流银行间,流动性转松。但今年2月以来,市场资金利率出现快速上行。

2月20日,银行间市场隔夜质押式回购利率(DR001)加权平均利率站上2.2401%,7天期质押式回购利率(DR007)加权平均利率为2.2501%。

随着央行持续进行资金净投放,资金面紧张局面有所缓解,2月22日、23日,DR001加权平均利率有所回落,不过DR007总体呈现持续攀升的情况。

20日至24日,DR007加权平均利率分别为2.2501%、2.2273%、2.5061%、2.4246%、2.4817%,高于2%的7天期央行逆回购操作利率。

全国银行间同业拆借中心数据显示,24日,隔夜Shibor报1.4330%,下跌4.20BP;7天Shibor报2.2430%,上涨8BP;14天Shibor报2.5090%,上涨1.40BP。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示,货币政策的取向才是资金利率走势的决定性因素,或者说DR007等资金利率在一段时间内的走势是货币政策取向的体现。2月20-24日,DR007的均值达到了2.18%,高出OMO(公开市场)利率18BP,大家担心下一阶段资金利率将进一步上行。

在张旭看来,经济运行的回稳向好和货币信贷的合理平稳增长给DR007向OMO利率的稳健回归创造了条件,且经济金融数据的超预期好转也使得DR007的回升速度略超出市场预期,令市场有了“资金偏紧”的感受。当前这段时间资金利率的上行是市场基准利率向政策利率回归,或说是两者间利差收敛进程的尾声。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为,在月中税期、国债和地方债发行缴款、市场主体内生融资需求逐步复苏、节后现金回流速度慢于预期等因素影响之外,2月以来,逆回购到期量较大也给资金面带来一定的波动与压力。在质押式回购市场净融资规模下降的同时,国有商业银行同业存单净融资额及发行规模占比均上升,说明大行在回购市场融出资金的意愿与规模有所下降,或反映出大行增加预防性超储,导致自身流动性偏紧、融出态度相对谨慎,有可能给市场流动性带来拖累。

值得注意的是,本周(2月27日-3月3日),又将有近1.5万亿元的7天期逆回购到期。超万亿的资金量即将到期,也引发市场对资金面的格外关注。

其中,周一到周五,逆回购到期规模分别为2700亿、1500亿、3000亿、3000亿和4700亿元,共计14900亿元。

有市场分析认为,此前在资金利率中枢整体缓慢上移后,央行马上进行了超量投放。例如,2月7日在DR007显著高于2.0%后,央行于2月8日、9日进行了超量800亿、5000亿元的投放。基于此,本周预计也会有超量投放。

庞溟预计,银行间资金面的边际收敛与紧平衡局面仍将持续一段时间,资金价格中枢仍会向政策利率趋近,但波动性或有所加大。

“没必要担心资金利率的趋势性上行,下一阶段DR007会更为紧密地围绕OMO利率运行,保持合理弹性,不大起大落,为经济运行的整体回升提供有力的支持。”张旭称。

“降息”并非政策必选项

“央行公开市场操作的重点在价不在量。”浙商证券首席经济学家李超表示,公开市场操作数量是综合考虑现金、财政收支、外汇占款、OMO到期量等因素带来的流动性缺口及市场需求后的灵活调整,数量的多少并不代表央行意图,而应主要看资金面的实际表现,即DR007。

2023年以来,随着年初信贷投放加快,经济修复预期升温,流动性不确定因素较多,资金利率出现快速上行。2月以来,DR007已经回归至7天逆回购利率(2%)附近,且部分交易日DR007高于7天逆回购利率10-20BP,2月24日,DR007加权平均利率为2.2584%,当天7天逆回购利率为2.00%,节后资金面呈现紧平衡。

日前,央行发布《2022年第四季度中国货币政策执行报告》。相较于三季度报告,内容增加“引导市场利率围绕政策利率波动”,这一表述上一次出现的时间是2022年一季度。

在中国民生银行首席经济学家温彬看来,时隔半年再度回归,意味着后续流动性将走向更为均衡的合理充裕状态,疫情冲击边际消退后资金利率长期低于政策利率的格局或已结束。

对于2023年货币政策工具如何使用,平安证券首席经济学家钟正生分析,从“量”看,货币政策将保持必要的流动性支持力度。要保持大致平稳的M2增长,2023年存款准备金率有0.5-1个百分点的下调空间。降准在年中流动性紧张节点、四季度MLF(中期借贷便利)到期高峰期出现的可能性更大。从“价”看,2023年降息(调降MLF利率)并非政策的“必选项”。利率市场化改革红利的释放仍有空间,以此“降成本”的优先级更高。

温彬认为,2023年,尽管货币政策维持稳健宽松,但流动性和融资环境将边际改变,过度宽松的资金面会向中性收敛,流动性整体回归合理充裕格局,市场利率也将向政策利率回归,总体围绕政策利率上下波动。

李超认为,货币政策各项最终目标压力均相对可控,政策基调转为稳健灵活适度,预计短期降准、降息的概率均已不高。预计2023年货币政策工具将是以结构性调控为主,侧重定向引导、精准滴灌,总体宽松幅度或较2022年边际收敛。

关键词: 近1.5万亿元逆回购本周到期 货币政策如何出招 货币政策

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