可转债资产估值“水位”攀升百元券消灭成转债投资圈热词

来源：中国基金报　2022-01-19 11:24:18

经历了去年的牛市行情，可转债市场近日一度出现“消灭百元券”的历史性时刻。

在整体估值“水位”攀升的大背景下，多位绩优可转债基金经理未来将更为关注高分红、低估值、正股景气度较高转债等，把握结构性机会，多策略应对高估值环境。

可转债“百元券”一度消灭

整体估值偏高

近日，可转债“百元券消灭”一度成为转债投资圈的热词，伴随着可转债资产估值“水位”的攀升，可转债基金的投资业绩也是可圈可点。

Wind数据显示，截至2022年1月14日，2021年以来57只可转债基金(份额合并计算)平均收益率为13.75%。其中，收益率最高的前海开源可转债大赚45.62%，广发可转债、大成可转债增强、华宝可转债等基金同期回报也超过了30%。

作为可转债主题基金，转债是基金最主要的投向，从去年三季度数据看，上述57只可转债基金平均持有转债资产占比为71.02%，持有转债资产占比最多的天治可转债增强，持仓市值占比高达129.97%，华宝可转债、申万菱信可转债、长盛可转债等绩优基金，同期持有转债市值占比也超过100%。

个券转股溢价率也在不断攀升。数据显示，截至1月14日，目前391只转债中，平均转股溢价率为34.64%。最高的蓝盾转债转股溢价率为264.89%，横河转债也超过200%，另有城地转债、盛路转债、华体转债等14只转债转股溢价率超过100%。

谈及上述现象，华商基金固定收益部副总经理、华商可转债基金经理张永志表示，“百元券”消灭是整个转债市场估值水平抬升、2021年中小市值个股估值抬升等多个因素共同作用的结果。

华南一位可转债绩优基金经理也认为，流动性是转债高估值最主要的支撑因子，在经济基本面下行环境下，货币政策收紧可能性不大。同时，转债受审批节奏影响供给相对温和，“固收+”规模扩张也对转债投资的需求旺盛。因此，他预计2022年转债市场估值压缩的可能性较小，转债市场将可能维持在高估值水平。

华宝可转债基金经理李栋梁认为，转债市场总体上还是以结构性行情为主，任何年度都有表现较好的行业和表现较差的行业，行业配置是收益和风险的主要来源。以去年为例，收益较好的转债基金主要是配置了较多新能源等成长板块的转债。

多策略挖掘投资机会

青睐高分红、低估值个券

站在当前时点，虽然多数基金经理认为可转债市场存在高估，但结构性投资机会仍然存在。

张永志表示，转债市场可能会出现结构性分化更为明显的行情，以高分红为代表的低估值板块可能表现更优。2022年需要更为谨慎地精选个券，转债对应的正股估值相对较低、绝对价格较低的个券或将成为配置重点，对于部分转股溢价率过高的品种则需要关注估值风险。“2022年转债市场可能将会波动加大，个券分化更为明显，适当控制仓位，放平心态，长期持有，可能是更好的选择。”

上述华南可转债绩优基金经理也认为，当前转债市场的高估值状态增加了择券难度，将通过以下方面进行应对：一是需要加强对正股行业景气度的研究和跟踪，也需要跟随市场情绪做一定的“获利了结”;二是在分析正股基本面的前提下，根据不同平价水平，放松对转债溢价率的容忍度;三是控制高溢价转债单券的仓位占比，避免个券压估值对组合净值造成较大扰动。

李栋梁也表示，在个券选择上的主要标准：一是对应正股所处的行业中长期前景以及当前景气度，公司自身质地是否为行业龙头;二是可转债的估值、转股溢价率是否合理。“可转债基金属于攻击性品种，我们不会刻意控制回撤，但会通过行业配置和轮动来分散风险。”

此外，李栋梁建议普通投资者在转债价格较低时配置可转债产品，并要做好长期投资和价值投资。

关键词：可转债资产估值百元券

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