观点：格林美：老板的钱都还债了
机构们很直白地问：“公司有增持的打算嘛？实际控制人在高价减持，现在说估值低也不回购。”
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11月9日，格林美的高管对机构们侃侃而谈，说过去增持以增强投资者信心，2021年减持的资金已经全部用于还账了，老板坚定看好公司未来发展。格林美距离美还有多远？
基金经理都是人中龙凤，这两年也亏成狗了，甚至比散户更像韭菜，他们胸中之闷气自然要找机会发泄。
格林美的老板在2021年高位减持，得到的解释是为了提升上市公司治理质量，降低股票质押率管控风险。减持的资金都全部用于偿还股票质押贷款了，老板看好公司未来发展，你的坚定底气是什么？资本市场不相信口号，只相信真金白银的增持。
机构们不相信眼泪，在跟格林美高管对话的当天，深股通抛售163.62万股。
格林美的老板没钱，公司有计划啊，他们说公司有限制性股票激励计划，有助于提高市场对公司未来业绩及股价走势的信心，公司也将积极研究有利于维护市值的方法，保护广大投资者的利益。格林美自己预测，到2026年，公司销售收入突破800亿元，为全球投资者创造良好的回报。
格林美能给投资者创造怎样的回报呢？
截止2022年9月30日，格林美的账面货币资金是61.16亿元，这完全得益于7月份通过存托凭证募集的3.46亿美元。而格林美一年内到期需要偿还的短期借款却高达48.86亿元，还有长期借款73.58亿元。因为按照存托凭证的承诺，是用于海外项目建设，难以挪回国内支持公司的流动性问题，以至于格林美向专业投资者发行不超过12亿元的债券。
格林美的资金是相当紧张的，除了海外融资，国内发债，公司的存货一直高企。截止2022年3季度，该公司有72.99亿元的存货，占流动资产比例为31.46%。
存货占营收比例高有三种可能，一种是管理能力差，一种是行业特性，还有一种就是为了提升公司利润。如果在公司资金链紧张的情况下，大量资金占用到存货中，到底是公司调度资源的管理能力差？还是行业的特性呢？
格林美2019年存货占营收比值超过39%，到2020年更是高达46.63%，到2022年3季度，依然维持在34%以上。
同行的容百科技的存货占营收比值一直没有超过16.5%，当升科技也一直保持在18%以内，均低于格林美。
很显然，格林美难以用行业特性来解释存货占营收比过高的问题，那么管理能力差会不断扩大公司规模吗？72.99亿元的存货才减值计提了1.42亿元，到底计提的是什么资产？还有没有什么无用的产品或者原材料趴在存货里？
格林美的在建工程从2017年的9.327亿元，一直爬到2022年3季度的55.22亿元。处于高速扩张期的公司，在建工程的量不断攀升，但也有诸如蓝田股份等造假的上市公司，为了使账面利润看上去更好，延迟对在建工程转为固定资产。
因为固定资产中，无论是厂房还是设备，都会因为老化破损而计提，这样就会蚕食公司的利润。在建工程不需要计提，长期将工程挂在在建科目不转固，公司就可以营造纸面利润。
行业处于上升期，那么是不是同行都像格林美这样账面出现大规模的在建工程呢？
格林美2019年的在建工程占营收比重为12.78%，到2022年3季度这个占比已经提升到25.83%。而同行的容百科技从2019年的8.02%提升到2022年3季度的11.04%，当升科技相反从2019年的27.34%，一路下降到2022年3季度的3.76%。很显然，格林美的在建工程与同行公司相比与众不同。
格林美的固定资产规模也是相当的大。2019年为77.3亿元，2020年为91.19亿元，2021年为102.2亿元，到2022年3季度已经攀升到110.1亿元。
经计算，格林美3个季度的在建工程转回固定资产的占比不到20%。
从2019年以来，格林美的固定资产占营收比重多年超过50%以上，而同行业容百科技、当升科技都维持在33%以下。可以窥见，格林美大量的回收家电、五金、塑料等废旧品业务占用大量的厂房等固定设备，是不是经营的正确决策呢？
机构们很显然都是想成为巴菲特，他们质问格林美：公司电池回收才是有优势的主业，而如今不断融资扩产新能源，电池回收占比越来越低，会不会是公司战略方向的失误？公司在电池回收上有没有远景计划？机构们看到巴菲特减持新能源，所以同样对格林美的业务结构产生了疑问。
格林美依然给机构们画了一张饼：公司未来的重点在于回收，计划到2026年动力电池收量将达到30万吨的规模。
格林美能不能在未来的回收业务中拥有领先优势？
2019年，公司的无形资产为17.4亿元，占营收比为12.13%。到2022年3季度提高到19.8亿元，占营收比依然高达9.27%，而同行无论是容百科技，还是当升科技，无形资产比占营收均没有超过9%。
无形资产中，剔除土地使用后，应该就是多年积累的研发费用资本化。
2019年，格林美研发支出6.67亿元，到2021年提升到9.96亿元。2022年上半年，格林美的研发支出为7.6亿元。近两个报告期（2021年、2022上半年），格林美的研发支出占营收比例一直维持在5.1%-5.5%以内，今年上半年研发支出占比高于容百科技。
大量的研发费用资本化后变成无形资产，对于提升公司利润大有裨益。当然，研发费用资本化越低越好。
大量的负债，资金紧张，如果有充足的经营性现金流依然可以让公司高速发展。机构们很显然对格林美的现金流是担心的，尤其是在不断扩大投资的情况下，希望格林美给个说法。
格林美2019年的经营活动产生的现金流量金额为7.37亿元，到了2022年3季度已经下滑到-11.249亿元，而今年三季度该公司的应收票据和应收账款占营收比例高达24%。
更为糟糕的是，按照企业自由现金流量（正推法）看，格林美2019年为13亿元，到了2020年下滑到1.6亿元，到2021年进一步下滑到-23.93亿元，截止2022年3季度，依然为-13.83亿元。
而格林美有息负债截止2022年3季度高达148.47亿元，有息负债率一直保持在77%以上，远远高于容百科技和当升科技。公开数据显示，今年三季度容百科技、当升科技的有息负债仅为37.24亿元和0.31亿元，有息负债率均低于73%。
截至2022年前三季度，格林美资金缺口达到87亿元。更糟糕的是，从2019年以来，该公司的的资金缺口一直超过52亿元。（附注：此处资金缺口计算公式=货币资金-有息负债）
格林美三季度扣非后净利润为9.226亿元，而经营性活动现金流为负数，不难发现，格林美的盈利都只是纸上富贵。
结合该公司自由现金流（正推法）从2020年降到1.6亿元之后就大规模为负数后，可以看出格林美没有自我创造现金的能力，而是不断依靠融资来过日子。尽管格林美给投资者进行解释，公司处于扩张期，投资者们依然没有用股价来回应公司的信心。
作为锂电池回收的龙头，无论是特斯拉，还是比亚迪产业链的上游公司，格林美可谓是占有超级火爆的新能源概念。难怪机构们都一头雾水，为啥拥有生金蛋的鸡，为啥还要重注去搞矿资源？很显然，格林美的财务数据以及二级市场已经印证，公司的造血功能、赚钱能力还有很大的提升空间，市场永远是聪明的。面对格林美的美，也许，老百姓会说，他们那都是猫儿抓糍粑，烫手哟。
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