全球聚焦：北交所过会企业大幅调底发行底价该喜还是该忧？

来源：36氪　2023-01-05 12:37:29

昨晚开始，有个热闹的话题席卷北交所、新三板各大投资群，就是近日多只北交所过会新股大幅调低发行底价，有人骂、有人笑，都很正常，因为每个人站的角度不同。

(相关资料图)

下面新三板评论谈点自己的观点，供大家探讨交流。

保丽洁在过会前，曾将发行底价由16.00元/股调整为13.00元/股，近日将发行底价由10.01元/股调整为5.79元/股，发行底价三次下调累计幅度达63.8%。

新赣江在第一次上会被暂缓审议后，曾将发行底价由不低于13.10元/股调整为不低于12.50元/股。二次上会成功通过后，新赣江二度调整发行方案主要涉及发行股票的数量，昨天公司再度调整的是发行底价，调整后每股发行价格不低于4.53元/股。这次调整后，新赣江的发行底价累计下调了65.4%。

安达科技曾将发行底价由25.88元/股下调至15.57元/股，上周宣布二度调整北交所公开发行方案，不仅下调发行底价，发行股票数量同样下调。这次调整后发行底价为13元/股，下调幅度为16.5%。

早在2022年7月27日，新三板评论就写过一篇公开呼吁文章，在全巿场率先建议取消“发行底价”制度，文章中的部分内容如下：

目前拟申请北交所公司也提前频频调低发行底价，主要原因有：首先是之前在新三板市场交易时，由于交易不充分不活跃，二级市场的高价诱导了公司过于自信，导致底价定得高；其次是北交所二级市场持续下跌，整体估值和市盈率也下行；其三是新股频频破发，给发行定价造成压力；其四是上会前调低是为了增大过会概率；其五，过会后调低是为提高发行效率、降低发行风险和破发概率；其六实现一级市场主动让利于二级市场、吸引更多的资金打新。

新三板评论发现，根据北交所公开发行股票注册管理办法第13条中规定，股东大会应该对“定价方式、发行价格（区间）或发行底价”作出决议。可惜在事实操作中，首先这个底价是可以再次开会进行变动的，自然是向下修正底价；其次有些公司底价本来就定得高，按照底价发行依旧无法逃过上市后破发的命运，甚至有发行失败的风险；其三有些公司故意设个很低的底价，然后却高溢价发行，又让市场质疑声不断。

因此，发行底价在很多时候无法对公开发行定价作出太有效的制约，反而让市场部分投资者埋怨，新三板评论建议如沪深A股一样，不再规定要提前确定底价了，或者引导企业按照第13条规定选择公布“发行价区间”，公布一个发行价格区间，可能更容易让市场和投资者接受。

那么今天，新三板评论再补充一些观点：

首先，发行底价制度，这个设计本意是好的，但却率先被某些企业玩坏了。存在两类极端现象。一是在创新层辅导期时，故意报个高高的底价，诱导新三板投资者抬高公司股价，让部分老股东高位套现，但却套牢了盲目追高的投资者，此为最坏；二是，确实定了个低的底价，但实际发行价却远远高于底价，也让巿场一脸茫然。整体而言，本身很多企业在新三板辅导和申请时的底价就奇高了

其次，对发行企业来讲，调低发行底价，一般会同时调小发行量，最终可能影响融资效果。本身北交所发行和沪深A股发行就不一样，没有强行要求发行25%。实际操作中，在公开发行时如果企业认为底价过低，有个补救措施就是釆取询价发行，通过市场询价来定个企业和市场都能接受的最终发行价。所以最终来讲，调低发行底价，主要影响企业融资额，这个好企业可以通过北交所再融资来补充。其它的如发行价、上市首日价格还是取决于公司质地，与底价高低无关。

其三，对投资者而言，这要分新三板投资者和北交所投资者了。对新三板投资者来讲，肯定不是好消息，特别是对冲着高发行价而被企业忽悠进去的投资者，肯定是大雷。对北交所投资者而言，低发行底价特别是低发行价，能让北交所一、二级市场拥有更大的获利空间，这是大利好。

最后，至于市场担心的会不会破坏北交所市场生态。新三板评论认为这是在对12月高达85%新股破发率的一个弥补措施，大破只能大立，但肯定是短暂行为，也算是对北交所巿场生态的一个慢慢修复吧。等过了这个阶段，市场根据这个信号，会逐渐调整：

拟申请企业在新三板辅导期不盲目定底价；

投资者在新三板不盲信企业的底价；

发行企业合理确定发行价，适度让利北交所一、二市场；