信息：业界建议北交所尽快取消发行底价制度确保市场化定价机制有效发挥

来源：36氪　2023-03-19 14:29:39

本报记者孟珂

(资料图)

近期，北交所发行底价制度引发市场关注。

3月16日晚，北交所今年第二只询价新股一诺威，经过网下询价，最终发行价格确定为10.81元/股，为一诺威此前披露的发行底价。市场人士表示，一诺威询价倍数不高与北交所发行底价制度有关。

与其他交易所相比，底价制度是北交所独有的发行环节制度之一。该制度设计初衷是为了平衡不同阶段投资者的利益，尤其是避免拟上市企业在创新层时期投机炒作。但在具体操作中，发行底价设置时间较早，遇市场下行或企业经营状况发生变化时，考虑到报价低于发行底价无法入围的情况，投资者如认定底价设置偏高，多数选择放弃参与询价，影响到市场化询价功能的发挥。

多位接受《证券日报》记者采访的市场人士表示，建议北交所尽快取消发行底价制度，确保市场化定价机制的有效发挥。

多家企业下调发行底价

今年以来，已有安达科技、峆一药业、百甲科技等多家公司先后公告调整北交所上市发行方案，由于调整均涉及发行底价，且发行底价对标每股净资产，引发市场关注。

渤海证券做市业务负责人张可亮在接受《证券日报》记者采访时表示，根据目前的制度规定，北交所发行底价是在企业申报之前确定，但从申报到真正发行至少还有半年时间，在这段时间中，宏观经济环境、二级市场以及企业自身的经营情况可能会发生一些变化，导致最初的底价设置过高，为了顺利发行，不得不调低发行底价。

根据规定，发行人股东大会就本次股票发行作出决议，决议应当包括“定价方式、发行价格（区间）或发行底价”等事项。

北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示，在实际操作中，首先，底价是可以再次开会进行变动的，自然是向下修正；其次，有些公司底价本来就定得高，按照底价发行依旧无法逃过上市后破发的命运，甚至有发行失败的风险；其三，有的公司故意设置很低的底价，却高溢价发行，让市场质疑声不断。

张可亮认为，在一年多的发行实践中，可以发现提前设置发行底价并不合理。比如，部分企业或券商为了不再去调整发行底价，避免审核期间外部条件变化引起的不确定性，将发行底价设为每股净资产价格。按照制度要求，询价机构完全可以按照发行底价进行报价，所以近期发现有些企业调低发行底价到净资产之后，因为询价发行又调高了发行底价。

期待询价为主的定价机制

北京利物投资管理有限公司创始人、合伙人常春林对《证券日报》记者表示，发行底价制度下，不仅没有给投资者良好的参考价值，反而形成“底价即市价”的心理暗示，部分程度上误导了投资者，市场化调节功能也无法发挥其纠正价格的作用。

常春林认为，发行底价制度的症结在于底价设立过高，抑制北交所二级市场的赚钱效应，无法激发投资者热情，导致北交所破发率较高，进而迫使后续上市公司不得不调低发行底价，陷入恶性循环。

因此，常春林建议，市场化询价将会提升投资者的参与积极性，沪深交易所已有良好的实践和证明，让市场博弈更加充分，定价更加合理。

申万宏源专精特新首席分析师刘靖对记者表示，询价为主的定价机制，一是让少部分机构和高净值个人来定价，定价更加市场化；二是市场化询价将提高机构参与热情，沪深已经有一个庞大的打新机构投资者群体，询价更能吸引机构对公司的关注。取消底价制度，会取消对于投资者询价报价的心理暗示，让市场定价更充分。

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