要闻：私募基金策略研究框架之股票多头

来源：腾讯网　2022-09-19 17:57:06

股票多头策略是目前境内私募基金市场中最主流的投资策略。股票多头的收益主要通过持有标的资产实现，实质即股票的买卖操作。根据朝阳永续，截至2022年8月底，基金产品中有5.20万只产品采用股票多头策略，数量占比约62%；基金管理人方面，以股票多头为主要投资策略的管理人同样占据绝对领先地位。

分策略私募证券投资基金数量占比统计

数据来源：朝阳永续Go-Goal金融终端

(资料图片)

股票多头产品特点

1.信息披露不完善，公开可得信息相对较少。股票多头私募基金产品的信息披露范围较小，透明度明显偏低。

2.募资渠道受限，同一管理人旗下产品策略趋同性特征明显。同一管理人，尤其是同一基金经理，旗下产品的业绩走势相似度较高。对此可能的解释在于，受限的资金募集渠道要求基金管理人具备的特点鲜明以获取资金青睐，那么一方面，同一管理人的基金经理由相似的投资理念和风格偏好的个人组成，另一方面，私募基金之间存在较多的母子基金关系，类似于场内基金及其链式基金的关系，子基金的投资策略即为将募集资金投入到母基金中。

3.持仓限制相对较少，投资策略灵活丰富。公募基金的基金财产投资运作，有高度标准化的严格要求，比如同只股票10%的投资比例限制，股票型基金的股票仓位不得低于80%等。私募基金明确的投资限制相对较少，可采用相对丰富的投资工具，投资策略既有传统的股票多头策略、债券策略，也有宏观策略、管理期货和事件驱动策略等其他策略类型。

4.注重绝对收益。一方面，费用主要源于按比例提取基金净值创新高的利润作为业绩报酬的分配，有较强的超额收益和绝对收益激励；另一方面，部分私募基金设置了“预警线”和“止损线”，以规避较大的回撤压力。

股票多头产品研究框架

1.历史业绩：关注下行风险

业绩方面，主要就从基金的收益、收益风险比、风险控制这几个角度出发，与公募基金相比，对于下行风险控制的关注度相对更高。

收益方面，涉及绝对收益、相对收益和收益持续性等，如累计收益率、相对于策略指数或者宽基指数的超额收益和同类策略收益排名百分比等指标。

风险控制方面，指标涉及波动率、下行风险和最大回撤等。

收益风险比涉及夏普比率和索丁诺比率等指标。夏普比率即累积收益率和波动率的比值，衡量基金每承受一单位风险，会产生多少的超额收益。索丁诺比率与夏普比率类似，不同的只是并不以标准偏离为标准，而是用下跌偏离，即投资组合偏离其平均跌幅的程度，来区分波动的好坏，该指标比率越高，表明基金承担相同单位下行风险能获得更高的超额回报率。

从基金的历史业绩出发构建分析指标

数据来源：朝阳永续Go-Goal金融终端

2.行业风格特征：净值法构建指标为主

私募基金客观的持仓数据有限，因此主要基于净值回归的方法刻画基金的风格行业配置偏好和择时选股能力等。

(1)择时选股模型

择时选股方面，主要利用T-M、H-M、C-L模型等经典方法，将基金历史净值与市场基准做回归，将回归系数以及系数的显著性作为度量基金择时、选股能力的指标。

(2)Fama-French模型

Fama-French模型方面，可以看作是经典Sharpe模型的具体应用。我们将Sharp模型中的因子取做市场相对于无风险的超额收益即市场因子、小市值股票相对于大市值股票的收益即市值因子、账面价值比即价值因子等，即可得到Fama-French因子模型。这个多因子均衡定价模型可以表示为：

其中：,为单个基金扣除无风险收益之后的净值涨跌幅；为单个基金在风格调整后的Alpha；为市场基准指数扣除无风险收益之后的收益率；、为市值风格、估值风格的多空收益率。

（3）收益归因模型

收益归因法同样可以看作是经典Sharpe模型的具体应用。RBSA模型方面，一个投资组合的回报率可由对一系列风险因子的暴露来解释，如果添加如下的限制条件，我们就能够通过求解带约束条件的线性回归模型，完成对基金收益的风格归因。具体形式为：

其中：,为单个基金的净值涨跌幅；,为单个因子的值，,n为基金在对应因子上的敏感程度。