【华创宏观·张瑜团队】美元指数影响微降——CFETS权重调整点评
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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜
事项
2022年12月30日，中国外汇交易中心公告调整CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重，新版指数自2023年1月1日起生效。
主要观点
一、外汇交易中心调整CFETS货币篮子权重
1、调整背景：2017年以来第五次调整权重
2022年12月30日，中国外汇交易中心发布《关于调整CFETS人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数货币篮子权重的公告》，为进一步增强指数代表性，新版指数采用2021年度贸易数据作为权重进行调整，自2023年1月1日起生效。
根据《CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则》，自2017年起交易中心将按年评估CFETS的货币篮子，根据情况适时调整篮子的构成或相关货币权重。自2017年首次调整货币篮子以及各币种权重后，2020-22年连续三年调整权重，此次为2017年以来第五次权重调整。
2、调整内容：依据2021年最新贸易数据更新各币种权重
调整理由：为进一步增强人民币汇率指数货币篮子代表性，依据2021年最新贸易数据调整货币权重。CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，现版指数采用的是2020年度贸易数据，因此为增强CFETS代表性，外汇交易中心依据2021年最新贸易数据对各币种权重做出调整。对比2021年与2020年贸易数据，此次CFETS币种权重的调整与贸易额权重的调整方向基本一致，主要还是出于增强货币篮子与贸易结构匹配度，更好体现人民币货币篮子对贸易竞争力影响的目的。
调整权重：此次仅调整各币种权重，调整方向与各国贸易额占比变动方向基本匹配，主要特点为主要新兴市场货币权重调升，主要发达货币权重调降，这也符合2017年以来4次权重调整的整体趋势。具体来看本次调整，新兴货币中南非兰特（+0.22%）、墨西哥元（0.21%）、俄罗斯卢布（+0.19%）等权重均有升高；发达货币中日元（-1%）、新加坡元（-0.55%）、欧元（-0.24%）、英镑（-0.17%）降幅领先。
二、此次权重调整带来的影响
1、对内外盘分析框架的影响：各币种系数发生改变
根据中间价形成公式，t日中间价=t-1日收盘价+（t日维持CFETS稳定的隐含中间价-t-1日中间价）+逆周期因子。利用CFETS指数编制公式，可以推导出一个“内外盘联动分析框架”，即CFETS变动+美元对人民币中间价变动=外盘各币种变动加权值。此次调整CFETS币种权重并不改变这一分析框架，但会改变外盘各币种系数。
2、新权重下美元指数波动对人民币汇率的影响下降
美元指数波动对人民币兑美元中间价的影响有所下降，主要是因为美元指数货币篮子中主要币种欧元、日元、英镑的权重均有所调降。利用“内外盘联动分析框架”做进一步分析，假设美元指数主动升值1%，即美元指数篮子内的所有货币同步升值1%，在新的CFETS系数下，人民币中间价的贬值压力为贬值0.348%，而在旧的CFETS系数下，人民币中间价的贬值压力为贬值0.359%。
风险提示：汇率形成机制进行大幅改革、中国贸易结构大幅波动
报告目录
报告正文
一
外汇交易中心调整CFETS货币篮子权重
（一）调整背景：2017年以来第五次调整权重
2022年12月30日，中国外汇交易中心发布《关于调整CFETS人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数货币篮子权重的公告》，为进一步增强指数代表性，新版指数采用2021年度贸易数据作为权重进行调整，自2023年1月1日起生效。
根据《CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则》，自2017年起交易中心将按年评估CFETS的货币篮子，根据情况适时调整篮子的构成或相关货币权重。自2017年首次调整货币篮子以及各币种权重后，2020-22年连续三年调整权重，此次为2017年以来第五次权重调整。
（二）调整内容：依据2021年最新贸易数据更新各币种权重
调整理由：为进一步增强人民币汇率指数货币篮子代表性，依据2021年最新贸易数据调整货币权重。CFETS人民币汇率指数的货币篮子权重是采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得，现版指数采用的是2020年度贸易数据，因此为增强CFETS代表性，外汇交易中心依据2021年最新贸易数据对各币种权重做出调整。对比2021年与2020年贸易数据，此次CFETS币种权重的调整与贸易额权重的调整方向基本一致，主要还是出于增强货币篮子与贸易结构匹配度，更好体现人民币货币篮子对贸易竞争力影响的目的。
调整权重：此次仅调整各币种权重，调整方向与各国贸易额占比变动方向基本匹配，主要特点为主要新兴市场货币权重调升，主要发达货币权重调降，这也符合2017年以来4次权重调整的整体趋势。具体来看本次调整，新兴货币中南非兰特（+0.22%）、墨西哥元（0.21%）、俄罗斯卢布（+0.19%）等权重均有升高；发达货币中日元（-1%）、新加坡元（-0.55%）、欧元（-0.24%）、英镑（-0.17%）降幅领先。
二
此次权重调整带来的影响
（一）对内外盘分析框架的影响：各币种系数发生改变
在我们内外盘联动的分析框架中，各币种系数发生改变。根据中间价形成公式，t日中间价=t-1日收盘价+（t日维持CFETS稳定的隐含中间价-t-1日中间价）+逆周期因子。利用CFETS指数编制公式，可以推导出一个“内外盘联动分析框架”，即CFETS变动+美元对人民币中间价变动=外盘各币种变动加权值。此次调整CFETS币种权重并不改变这一分析框架，但会改变外盘各币种系数（详见图表3）。
（二）新权重下美元指数波动对人民币汇率的影响下降
美元指数波动对人民币兑美元中间价的影响有所下降，主要是因为美元指数货币篮子中主要币种欧元、日元、英镑的权重均有所调降。利用“内外盘联动分析框架”做进一步分析，假设美元指数主动升值1%，即美元指数篮子内的所有货币同步升值1%，在新的CFETS系数下，人民币中间价的贬值压力为贬值0.348%，而在旧的CFETS系数下，人民币中间价的贬值压力为贬值0.359%。
具体内容详见华创证券研究所1月3日发布的报告《【华创宏观】美元指数影响微降——CFETS权重调整点评》。
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