京东方：回暖预期已然兑现，旺季能否大逆袭？|当前速讯

来源：海豚投研　2023-05-05 18:00:20

京东方于北京时间 2023 年 4 月 28 日晚间的长桥 A 股盘后发布了 2023 年第一季度财报（截止 2023 年 3 月），要点如下：

1、营收端：价格回暖尚不明显，需求仍疲软。$京东方 A.SZ 2023 年第一季度总营收 380 亿元，同比下滑 24.8%，低于彭博一致预期（417 亿）。公司营收继续下滑主要是价格回暖不明显，需求仍相对疲软导致。虽然面板价格从去年年底开始触底回暖，但在一季度的价格上涨并不明显；

(资料图片仅供参考)

2、毛利端：价格提升直接拉升毛利率。京东方 2023 年第一季度总营收 26 亿元，同比下滑 75.9%。本季度公司毛利率 6.8%，环比有所提升，主要受益于价格端的回暖。由于一季度价格回暖不明显，毛利率的提升也不太明显。随着 3 月开始价格端快速回暖，公司毛利率也有望快速提升；

3、经营及费用情况：库存去化明显，控费已经开始。虽然京东方本季度仍有 200 多亿的存货，但公司的资产减值有明显减少，表明公司对需求回暖和存货去化有信心。费用端整体有所下降，公司开始控费的操作，但部分费用呈现刚性特性。

整体来看：京东方的本次财报基本符合预期。

本季度营收端仍有 20% 多的同比下滑，主要是一季度的需求仍较为疲软。毛利率出现提升的迹象，是很好的现象，也符合价格触底回暖的情况。一季度需求不佳是可以预期的，而毛利率提升也能在面板价格中反应，整体趋势符合市场的预期。展望下季度，海豚君认为京东方的毛利率和利润都将有明显的提升。

这主要是由于①从二季度开始，下游将进入面板备货的时间。下游新增备货订单，有望加速行业回暖；②面板价格从 3 月开始已经表现出快速上涨的迹象，面板价格的上涨将促使毛利率的提升。对于京东方从 3.22 元/股的低点上涨至 4.5 元/股，区间涨幅达到 30% 以上。这里面已经部分包含了面板触底回暖的预期。

而从 4.5 元/股再次回落至 4 元/股，就像是海豚君在上次财报点评《京东方：走完绝地求生，剩下看需求 “脸色”》中谈到的，“京东方已经从底部完成了一定的修复，后续进一步的超额收益，仍需要关注下游需求回暖进度和公司的可能超预期表现”。海豚君仍然认为当前市场已经对京东方的触底回暖预期，已经消化。接下来主要关注的是，需求端的回暖情况。

从二季度开始，随着面板进入拉货旺季，公司下游需求有望回暖，进而也会拉动面板价格继续上涨。当前回落至 4 元/股附近的京东方存在一定的安全垫，但能否继续向上突破 4.5 元的短期高点，还要看市场对需求回暖的程度判断，海豚君仍将继续跟踪。

以下是长桥海豚君对京东方的具体分析：

一、核心指标：面板价格企稳，毛利率开始回升

1.1 营收端：京东方 2023 年第一季度总营收 380 亿元，同比下滑 24.8%，低于市场预期（417 亿）。公司营收端继续呈现两位数的下滑，主要是受显示器下游需求仍显疲软，一季度的产品均价回暖也并不明显。

1.2 毛利端：京东方 2023 年第一季度实现毛利 26 亿元，同比下滑 75.9%。毛利端的大幅下滑是由收入下滑和毛利率下滑两方面导致。其中本季度毛利率为 6.8%，环比略有回升，受益于面板价格的触底回暖。由于 A 股公司往往将资产减值单独列出，而如若将其考虑至毛利率。经调整后的毛利率（考虑资产减值影响）本季度为 5.2%，环比提升明显（+3.8pct），产品价格提升对毛利率提升效果还是明显的。

1.3 面板价格：毛利率的变化主要受面板价格涨跌影响。对于一季度财报来看，其实面板价格从去年四季度到今年一季度期间，虽然出现回暖迹象，但价格涨幅其实并不大。这也导致京东方的本次财报，收入和毛利率都没有出现大幅提升的迹象。而从最新 4 月下旬的面板报价看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸价格分别为 133 美金/95 美金/55 美金/31 美金。面板价格从三月开始出现快速提升的现象，这主要是因为经历一季度的打破现金成本补库需求后，进入二季度下游开始提高拉货的力度。

海豚君认为随着下游进入备货旺季，面板价格有望继续提升。京东方的毛利率和利润情况将在随后的季度迎来明显的好转。面板行业在经历一年多的行业下行期后，终于走出了低谷期。

二、费用及经营情况：存货处理有成效，经营面减亏明显

2.1 营运指标：存货是公司走出困境的重要指标

存货情况：本季度 240 亿元，环比增长 5.3%。京东方存货的环比走高主要是季节性的影响。一季度往往不是公司的出货旺季，环比提升 12 亿元，并不明显。而从存货/收入角度看，本季度比值回落至 0.63，比此前高位有明显回落。

海豚君认为京东方的库存去化已经有效。本季公司只做了 6 亿的资产减值处理，和上季度的 20 亿相比，有明显的减少。从二季度开始，下游逐渐开始备货。而京东方一季度存货提升，而并没做过多的资产减值，主要是为下游客户备货所用。应收账款情况：本季度 251 亿元，环比减少 12.9%。应收账款/收入的比值为 0.66，处于相对合理水平。

2.2 费用率情况：控费进行时

2023 年第一季度京东方四项费用合计 54.67 亿元，同比减少 10.4%。四项费用率 14.4%，四项费用率环比也有所下降，主要是由于公司进行了一定的控费举措。

1）销售费用：本季度 9.32 亿元，同比减少 27.6%，销售费用率 2.5%。公司的销售费用和营收变化有一定关联度，本季营收的下滑也影响了公司销售费用的支出。；

2）管理费用：本季度 14.26 亿元，同比减少 6.2%，管理费用率 3.8%。相比于销售费用，管理费用略显刚性。公司虽然对管理费用做了适当的控制，但下降幅度并不大；

3）研发费用：本季度 26.5 亿元，同比下滑 5.2%，研发费用率 7%。公司研发费用仍是四项费用中占比最大的部分，公司适当控制了研发支出，但仍维持较高的研发投入，表明公司对研发依然重视；

4）财务费用：本季度 4.49 亿元，同比下滑 7.8%，财务费用率 1.2%。公司财务费用整体变化不大。

2.3 归母净利润：经营面减亏明显

京东方 2023 年第一季度归母净利润 2.5 亿元，同比下滑 94.4%，超市场预期（-20 亿元）。本次归母净利润虽已经转正，但仍处于刚刚盈利的水平。海豚君认为此处的 “归母净利润” 并不能完全反应公司的经营情况。经过一定的处理，更能反应公司的真实经营情况。

经处理的利润=毛利润 - 税金 - 四项费用 + 资产减值损失 + 信用减值损失 + 资产处置收益从 “经处理的利润” 的角度，重新来看京东方本期业绩是有回暖的。上季度公司 “经处理的利润” 为-67.32 亿元，大幅亏损筑底。而本季度公司 “经处理的利润” 为-37.44 亿元，亏损有明显减少，这也符合面板价格上涨的行业面情况。

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