微头条丨软银或许应该学习USV——成功不靠运气的VC（二）
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编者按：有人说，致富很大程度上要看运气，说投资就像扫射并祈祷（spray and pray），机关枪一顿乱射，然后祈祷能命中一两个。但不是谁都有那么好的运气的，运气也是学不来的。在众多风投机构当中，USV 是其中履历最辉煌者之一，而且，它的成功靠的不是运气，而是深度思考与不同寻常的自律。普通人也许可以从它身上学到一些东西。文章来自编译，篇幅关系，我们分三部分刊出。此为第二部分。
业绩
在风投这个领域，没有十拿九稳的事，但 USV 所做的投资决策与十拿九稳最为接近。自从成立以来，能像 USV 这样持续取得如此高的投资业绩的，几乎没有第二家。Wilson 和 Burnham 不仅每年都保持着极佳的安打率，还投出了一些真正的全垒打。
始终如一
一位长期从事风险投资基金的机构投资者分享了自己对 USV 的看法。虽然他们公司没有投 Wilson 和 Burnham 的基金，但对 USV 他们依然充满了钦佩之情。他说：“在我看来，这是一家完美的 VC。”
之所以得出这一评价，最主要是受到了 USV 的可靠性的启发。这名资深投资人说：“保持一致是最困难的事情。USV 每一支基金的回报率都远远高于行业的平均水平。”据这位人士表示，USV 旗下所有基金至少都有 5 倍的回报。其中有些基金的回报率“远不止这个数”。这名投资人说，其他基金没有一家（也许红杉资本除外）的回报能做到像 USV 一样。据 The Information 此前报道，USV 在 2004 年、2012 年、2014 年和 2016 年的基金回报率都稳居行业前四名。USV 总共募集了 8 支早期阶段基金以及 4 支后期阶段机会基金。（5倍的回报率大概是留给成熟尚需时日的基金的）。
虽然从整体看 USV 的工作给人留下了最深刻的印象，但仍然有两个年份尤其引人注目。
2004 年份
USV 的第一支基金被证明是风投史上最伟大的基金之一。据报道，截至 2018 年，该公司 2004 年份的投资整体的资本回报率约为 14 倍。之所以能有这种表现，是靠包括 Zynga、Twitter、Tumblr、Indeed 以及 Etsy 在内的投资组合推动的。
按照 Fred Wilson 的说法，Zynga 是 USV 第一个“高回报退出”项目。这家社交游戏公司的创始人是 Mark Pincus，他曾经把 Wilson 和 Colonna 撮合到一起。而 Zynga也取得了突破性成功。前 USV 分析师，现为 Spero Ventures 普通合伙人的 Andrew Parker 说：“我想应该没人见过一家公司的收入增速如此之快。这确实令人叹为观止。”后来，Zynga 以 70 亿美元的估值上市，为 USV 带来了 65 倍的回报。
Twitter 仍然是这批投资里面最出名的那个。按照 Burnham 的说法，他们拿下这桩交易几乎没有遇到竞争。部分是因为 Twitter 的创始人有点怪。杰克·多尔西（Jack Dorsey）、Ev Williams、Noah Glass 还有 Biz Stone 都不是传统意义上那种努力进取的创业者。一位消息人士指出：“你对 Twitter 的评价永远都不会是‘这是一支伟大团队’。”但 USV 还是愿意投他们，这揭示了该公司这种做法的深远意义：相对于创始人，想法更重要。如果一个概念足够吸引人，Burnham 和 Wilson 就愿意无视创始人潜在的性格缺陷或产品的不够完善。有的消息来源指出，Tumblr 和 Etsy 的创始人也是例子之一。一位投资者指出：“纽约的风投公司一般不会投这些人。”
市场的沉默对 USV 很有利。这支基金领投了 Twitter 500 万美元的 A 轮融资，并在此过程中拿到了约 33% 的股份。后来，Twitter 以 142 亿美元的估值 IPO。
如果说 Twitter 是 USV 最著名的投资标的的话，那 Indeed 就是最被低估的投资。据报道，Burnham 在创办 USV 之前就认识 Indeed 创始人 Rony Kahan 和 Paul Forster，并将其作为公司的首批投资之一。与 Twitter 一样，这个求职平台是具备网络效应的企业的一个明显例子——网络效应是 USV 在这个时代的关注重点。Indeed 后来被人以 10 亿美元的价格收购，此前该公司总共才融资过一次，融资总额才 500 万美元。
因为收益情况以及起源，Etsy 也是一个值得注意的案例。对 Esty 的投资由 Albert Wenger 发起，这名经营者日后将成为 USV 故事的重要组成部分。在加入 USV 的投资组合公司 Delicious 时，Wenger 与 Burnham 已经相识好几年了。这家社会化书签初创企业与给他们提供资金的机构正好在同一栋办公楼工作，他们需要一位经验丰富的高管来为这支年轻的创始团队提供帮助。说起到 Wenger 在 Delicious 的工作，一位消息人士表示：“Wenger 就是负责照看 USV 这个摊子的成年人。”
在 Delicious 被卖给雅虎之后，Wenger 以风险合伙人的身份加入了 USV（但同时他还在跟踪其他项目）。Wenger 最终给第一支基金找到了两笔交易 ——Clickable 与 Etsy，前者没有带来收益，后者在 2015 年以 35 亿美元的估值上市。
温格于 2008 年成为普通合伙人。温格接受了计算机科学家的培训，并为威尔逊和伯纳姆增添了不同的视角。他是第一个发现开发人员工具和生产力机会的合作伙伴。 “作为一名工程师，他可以拿起 [一个产品] 并用它编码，”一位消息人士说，“他在这方面有优势。”后来对 MongoDB 和 Twilio 的投资代表了这一优势的输出。正如一位消息人士在谈到 MongoDB 融资时所说的那样，“如果没有 Albert 在，Fred 和 Brad 永远不会达成这样的交易。”今天，温格是 USV 的实际负责人，尽管伯纳姆和威尔逊仍然活跃。
Wenger 在 2008 年成为了USV的普通合伙人。Wenger 的专业是计算机科学家，他的加盟为 Wilson 和 Burnham 增加了一个不同的视角。他是最早发现开发者工具与生产力工具机会的合伙人。一名消息来源表示：“作为一名工程师，他拿起产品就能用来编程。他在这方面有自己跌优势”。后来对 MongoDB 和 Twilio 的投资体现了这种优势的结果。说起对 MongoDB 的融资，正如一位消息人士所言：“如果不是Wenger，Wilson 和 Burnham 永远不会做这种交易。”时至今日，尽管 Burnham 和 Wilson 仍然活跃，但Wenger 才是 USV 事实上的负责人。
2012年份
8 年后，USV 的眼光比成立第一支基金时还要毒。按照我采访过的机构投资者的说法，这家公司 2012 年的投资组合最好的。这在很大程度上要归功于它对 Coinbase 的投资。
USV 很早就认识到区块链的颠覆性潜力。Dave Morgan 回忆说，这家机构很早就谈到了区块链的重要性，比市场的其他人要早得多。他说：“他们在 2010 年就告诉我们说加密货币是未来。”当时，公司利用一次投资组合会议向各位创始人解释加密货币，并且在纸上写上数字来演示比特币的开采过程。
加密货币体现出 USV 对网络化业务的兴趣发生了自然演变。该公司将这场革命视为技术应用的另一个阶段。Dave Morgan 说：“他们一直把加密货币看作是下一代的互联网操作系统，而不是一场资产增值的游戏。”
Coinbase 就是这种兴趣很好的封装。USV 领投了对这家交易所 500 万美元的 A 轮融资，而且随后几轮融资都跟投了。传统上，这家机构在增加或保护自己所持赢家的股份方面做得非常出色，当投资对象退出的时候往往能持有 15-20% 的股份。即便在出售所持有的 28% 的 Coinbase 股份之后，等到DPO（Direct Public Offering，互联网直接公开发行）时，USV 所持Coinbase的股份仍达 7.3%。据报道，在第一个交易日之后，USV 所持股份的价值就达到了 46 亿美元。
值得注意的是，在 USV 第一次对 Coinbase 进行投资时，公司又吸引力其他几位人才的加盟，其中就包括 John Buttrick 和 Andy Weissman。Buttrick 带来了他在 Davis Polk & Wardwell 工作时的法律专业知识，而 Weissman 则为USV带来了他在做 Betaworks 时重要的早期阶段的经验和个人魅力。一位消息人士称 Weissman 是“初创企业的低语者”，他的到来代表了一种「文化转变」。Andrew Parker 说：“他让整支团队外向了很多。”
Nick Grossman 也是同期加入公司的，并在 2019 年成为了USV的合伙人。他在政策与加密货币方面的专业知识已经成为关键优势。USV的其他合伙人还包括 Rebecca Kaden 和 Samson Mesele。Kaden 于 2018 年从 Maveron 招聘进来的，USV的第三个投资理论就是他负责撰写的。Samson Mesele 在 2021 年成为了合伙人，并担任 USV 的总法律顾问。
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译者：boxi
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