【世界热闻】白日梦的信徒们，在投资人工智能之前请先阅读本文

来源：36氪　2023-03-27 20:43:26

Pitchbook指出，自2020年以来，风险资本对ChatGPT等生成式人工智能的投资增长了425%，从5亿美元增长到超过21亿美元。

在全球风投行业大约3,500亿美元的总资产中，约有四分之一将有望投入人工智能领域。大约40%的公司正在使用人工智能或正在探索如何使用人工智能。

Crunchbase的一项查询显示，全球现在有27,505家人工智能公司，尽管它们并非全都是纯人工智能业务公司。

(资料图片仅供参考)

AI：一场拥挤的派对。图片来源：CRUNCHBASE

ChatGPT已经是有史以来增长最快的应用程序，在两个月内用户就超过了1亿。

无论你是私募市场还是公开市场的投资者，人工智能似乎都是一项显而易见的好投资（它说不定还是一个好的投资者：使用人工智能选择投资标的的AI Powered ETF (AEIQ)在1月份的投资回报率是标普500指数的两倍）。

但事实果真如此吗?

生物技术被高估了吗?

要回答这个问题，生物技术也许可以为我们提供一些线索。和人工智能一样，生物技术也有一个巨大的长期牛市：世界人口正变得越来越老，越来越富有，并将更多财富用于医疗技术——顺便说一句，医疗技术正在不断改善。更好的医疗保健就像地暖：一旦你拥有了它，你就不会放弃它。

高收入国家与中低收入国家医疗费用占国内生产总值的比例图

相比之下，根据世界银行的数据，美国在2020年的医疗GDP支出占比为19.7%，2021年为18.3%。

自2006年创立以来，标准普尔生物技术股指数的回报率大约是标准普尔500指数的三倍。

生物技术代表了人类的一个突破，或是一系列突破。这是大趋势利好的一面，也是投资者格外关注的一面。

但这枚硬币的另一面是，经济学是一门递归的社会科学。这意味着如果一个伟大的趋势——“伟大”是指它为我们的世界增加价值——如果有太多人加入，那么它可能会变成一项糟糕的投资。大多数参与大趋势的公司都以失败告终，大多数投资者的表现也只是一般般。

接下来通常会出现的情况就是：炒作越来越多，标准越来越低，项目越来越差，而钱也越来越蠢。

这是一个在大趋势中特别正确的口号。图源： DESPAIR.COM

那么，人工智能和生物技术一样被高估了吗?

生物技术在2021年变得炙手可热，这要归功于低利率（这会推高预期在遥远未来的现金流的现值）、令人眩晕的“万物皆泡沫”（Everything Bubble）市场，以及可以说是新冠疫情救世主带来的“光环”。

有了足够的需求，供应就会出现——而且会不断出现：根据IBISWorld的数据，自2018年以来，生物技术公司的数量每年以7%的速度增长，但该行业的市场规模每年仅增长2.6%。

不仅如此，由于物流监管方面的某种“天花板”，生物技术领域的供应过剩尤其愚蠢。正如笔者的朋友、生物技术分析师Leon Tang喜欢指出的那样，有3,000多家生物技术公司希望自己的产品能成为美国食品和药物管理局（FDA）每年批准的约50种新药之一。

这看上去只有1/60的几率，不过实际情况比这要稍微好一些，因为并不是每一家生物技术公司每年都在争取获批。但是，市场没有注意到这些几率仍然是很可悲的。

如果有3,000人参加一个只能容纳50人（甚至几百人）的活动，大多数人都只能站在门外。

AI泡沫：似乎不可避免

有时候，经济的基本面会被博傻理论（greater fool theory）推倒。这很傻，但我们不要讨厌它，因为博傻理论的另一面——非理性回避——会造成定价过低。

幸运的是，从长远来看，事物的价格都会回归到它们给经济带来的价值。

不能很好地回归经济基本面的市场（例如永远醉心于投机、内幕交易、突然或武断的政策变化等）无法为其社会增加价值——从社会的角度来看，这应该是市场的好处所在。

因此从理性的角度来看，生物技术泡沫般的上涨是不好的，但它的逆转是好的，即使跟风的投资者并不这么认为。

生物科技的泡沫来了又去。数据来自YAHOO! FINANCE

互联网泡沫中的投资者也有同感。没错，一些最终的大赢家是从科技泡沫的灰烬中冒出来的（亚马逊的股价曾一度下跌95%，但后来又上涨了58,000%）。但总的来说，互联网泡沫只是生物技术泡沫的一个更大的版本，它是世界上有史以来最大的投资狂热之一，对投资者来说也是一场空欢喜。

互联网泡沫让投资者在泡沫前后的跌涨几乎持平。数据来自YAHOO! FINANCE

对个人投资者来说，这可能比空欢喜还要糟糕。Brad Barber和Terrance Odean的学术证据表明，个人投资者会倾向于在市场见顶时买入，而达尔巴研究公司（Dalbar Research）发现，个人投资者往往会跑输市场指数。

我还能靠人工智能赚钱吗?

反面观点——无论是人工智能、生物技术、科技还是郁金香——大致都是这样的：也许热门趋势和由此产生的泡沫对投资者来说并不友好，但新行业往往都是赢家通吃的——这里只有少数赢家和大量输家——所以我只需找出最终的赢家并买入它们就好。

这当然是可行的——如果你真的买对了，这会让你非常富有。但是，这句话后面还跟着一个转折，以及转折的转折。

或许你可以猜到第一个“转折”：你的赢面不大。

很少有东西像汽车一样改变了世界，尤其是在美国。但在美国历史上，有3,000多家汽车制造商来了又走。当然，一些输家是被赢家收购了，但总的来说，如果你在此期间买了任何一家特定的汽车厂商，你很可能会赔钱。

很多人都知道19世纪中期美国淘金热的故事：加州矿工平均每天可以赚10-15美元（如果我们把每个做出尝试的人都算进去，这或许是一个慷慨的数字）。但真正赚到钱的是那些向想要发财的人出售掘金物资的人。‍

尽管一些学者对17世纪荷兰郁金香狂热的程度表示怀疑，但无论是谁为了一根郁金香球茎支付了一幢豪宅的价格，都可能会后悔。

有人可能会说，这就是泡沫最初产生的原因，或者至少是加剧泡沫的原因。毕竟，现代的“淘金热”推波助澜者用的不是镐和铁锹，而是向踌躇满志的投资者出售他们希望买入的“赢家”的劣质、定价过高的版本。

但请不要让我扫你的兴。如果你真的擅长识别未来的赢家，你绝对应该这样做。这是一个巨大的相对优势（有证据表明，只有大约10%的个人投资者实际上是优秀的选股者）。

人工智能领域里的输家和赢家的比例会是多少?

如果你不确定，但还是想入场——这就是上文所说的“转折的转折”——那么我们就需要讨论直方图。

如果你买过一包口袋妖怪卡（或者棒球卡、足球卡——或者经营过任何一家风险投资基金），你就会明白一包卡里的大多数卡都是无用的。事实上，许多包都是无用的或近乎无用的。因此，任何想要通过购买口袋妖怪包来投资的人——虽然这可能是一件愚蠢的事情，但我们只是用它来作理论上的探讨——都需要考虑两个直方图问题：

1在买到一个或多个“赢家”之前，我需要购买多少包?

2我获得的赢家卡的总成功能抵消我的输家卡的总失败吗？也就是说，我的赢家卡会为我的输家卡买单吗?

将口袋妖怪卡包投资等同于风险投资有点不公平，因为随机购买口袋妖怪卡包不需要任何技巧，而风险投资至少试图运用技巧来区分企业的良莠。

相比之下，指数投资更接近于口袋妖怪卡包投资，尽管大多数指数投资本身并不是为了赚大钱。

我通常对风投的回报数据持怀疑态度，多看看几家风投公司就知道，他们的“平均”年回报率从股市水平到57%不等——但风投更像是打了鸡血的口袋妖怪包效应：Correlation Ventures发现，65%的风投投资交易是赔钱的，只有4%的交易投资回报率达到10倍或更高。（回报率在50倍或以上的交易更是只有0.4%）事实上，《机构投资者》（Institutional Investor）杂志指出，风投基金需要做出超过500笔投资，才能抓住一个超级赢家。

风险投资：更多的交易吸引更多的赢家。图片来源：INSTITUTIONALINVESTOR.COM

做出这么多笔交易的好处是什么?看看中间的白色方块就知道：它的位置在那些有过500笔投资的风投基金中更高（不过要注意的是，这些是扣除管理费之前的数字，风投基金可能会收取2%到20%的管理费，这些费用会根据风投和特定风投基金当时的热度而进行上升或下调）。此外，收益的分散程度也比我预期的要紧得多。