央行资金面呵护态度明确！同业存单利率冲高后回落调整已到位？

来源：腾讯网　2022-12-23 19:56:45

12月23日，各品种同业存单利率在冲高后有所回调，但仍处于较高水平。根据wind数据显示，1年期股份行同业存单在12月22日冲高2.75%之后，23日该品种利率回调0.1个百分点至2.65%。同时，1年期国有行、城商行、农商行同业存单品种均有所下降。

“资金最紧张的时候已经过去了，现在利率出现回落很正常。”有银行分析人士指出，当前银行等金融机构资金紧张状况已得到缓解，跨年资金已经准备就绪，同业存单利率有所回落。

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多位受访的分析人士指出，近期央行呵护资金面的态度明确，引导了市场对流动性仍将保持合理充裕的预期，同业存单利率出现回落。但分析人士预计，同业存单利率大幅上行或下行的空间并不大。

债市波动叠加年尾因素12月同业存单利率冲高

近期同业存单利率出现了快速上升走势。根据wind数据显示，12月份以来，1年期股份行同业存单的发行利率已从月初的2.45%上升至最高2.75%，已经触及MLF利率。国有行1年期同业存单品种利率也在22日上升至2.7%。

中信证券首席经济学家明明表示，11月以来债市面临较大的调整，在理财产品赎回的影响下，流动性相对较好的同业存单面临较大的抛售压力。考虑到同业存单的持有者结构中广义基金超过50%，因此即便理财赎回后负债端资金回流至银行表内，但是银行的资产端在业绩考核和监管压力下依然无法完全承接被抛售的存单资产。

申万宏源债券分析师孟祥娟进一步表示，11月以来以同业存单利率为典型代表的短端收益率快速上行，并且主要分为三个阶段。11月初资金面收敛+政策明显调整，长短端收益率均承压，短端上行幅度更大、曲线熊平。此后赎回压力引起关注后，央行加大公开市场净投放，资金面重回平稳，短端有所企稳，长端依旧明显承压，期限利差有所抬升。而进入12月后赎回压力延续，短端抛售压力依旧较大，抛售情绪下短期国债利率和同业存单利率无视资金面上行。

此外，明明还指出，跨年时点资金价格升高，对于非银机构而言，负债成本与同业存单倒挂使得其配置存单的意愿降低。

数据显示，截至12月20日，28天期交易所质押式回购利率（GC028）已经达到3.05%，由于14天期交易所质押式回购利率（GC014）可以跨年，其利率甚至触及3.7%，大幅超过了同业存单的到期收益率，而这一现象从今年以来极为少见。而短期负债成本与1年期同业存单利率形成倒挂导致广义基金在当前配置同业存单意愿进一步被削弱。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，近期冲高主要由于年尾季节性因素所致。时至年末，金融机构对资金的需求相对较高，金融机构往往需要更多的资金来确保跨年流动性充足，短期市场同业存单需求有所减少，一定程度上推高了同业存单利率。

央行呵护资金面的态度明确同业存单利率开始走低

同业存单流动性和经济预判关系紧密。而近期央行多次向市场传递了流动性仍将保持合理充裕的水平，在周茂华看来，这是同业存单利率开始走低的重要因素之一。

明明也表示，近期央行呵护资金面的态度明确，从月初降准到月中超额续做MLF，再到本周加大逆回购投放量，维持了宽松的流动性环境。对于银行来说，可以通过“以短补长”滚动融资的方式，顺利度过年末考核时点，因此同业存单利率出现了回落。

12月20日央行在“传达学习中央经济工作会议精神”的会议中指出，要精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持金融体系流动性合理充裕。

央行还加大了公开市场上的投放力度。本月MLF放量续做之后，央行重启了14天期逆回购。根据wind数据显示，本周央行公开市场共有490亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了7530亿元逆回购操作，净投放金额达到了7040亿元。

光大证券金融行业首席分析师王一峰表示，本轮同业存单利率与MLF利差显著收窄甚至持平，预示着MLF已不再“鸡肋”。此时增量投放，对于货币市场和债券市场长期限产品定价有着较强的边际影响。在当前结构性流动性短缺框架已逐步恢复情况下，市场要比以往更加渴望央行的“长钱”，从而恢复长端利率走廊机制。

此外，周茂华认为，从历史经验看，同业存单利率整体围绕MLF利率波动，由于同业存单属于优质资产，一般在同样存单利率高于MLF利率将吸引配置盘资金，从目前同业存单利率水平看，如果利率进一步走高将其对机构配置吸引力增强，有助于带动利率回落。

明明也指出，投资交易方面，随着理财赎回潮逐步结束，同业存单需求端力量也将逐步恢复。在政策引导和市场调节下，理财赎回的循环反馈料将结束，一方面央行通过降准、超额续做MLF向市场注入流动性以稳定信心，另一方面银行自营资金等也开始入场配置，部分理财机构自购旗下产品。

他预计，理财赎回潮不会一直持续下去，随着收益率逐步进入相对有吸引力的区间内，理财赎回的循环反馈将结束，届时同业存单作为流动性好且资质较优的券种，需求也将有所回升。

大幅波动空间有限同业存单利率或将围绕MLF利率震荡

展望同业存单利率走势，多位专家认为，其大幅上行或下行空间均有限，将出现“短期不悲观、中期不乐观”的局面。

明明认为，即便资金面宽松，但是短端融资终究无法完全替代同业存单在负债管理和资产配置方面的作用，因此同业存单利率大幅下降的态势难以延续。

孟祥娟预计，短期来看，11月以来同业存单利率快速上行后或有阶段性机会，但1年AAA同业存单利率向下突破2.4％的概率并不高。资金利率和流动性是判断同业存单走势的关键，目前资金利率低位、机构加杠杆意愿依旧不弱，对应同业存单等短端收益率很难长期维持在高位。

周茂华也认为，国内经济复苏基础有待夯实，经济发展面临不少困难挑战，宏观支持政策力度不减，市场流动性有望继续保持合理充裕，因此同业存单大幅上升空间并不大，11月以来，市场利率出现大幅反弹，对利空因素有较为充分定价，预计同业存单利率继续围绕MLF利率附近波动。但从趋势看，国内持续优化防疫措施，一揽子政策措施红利逐步释放，经济复苏前景确定，同业存单利率大幅下行的可能性亦较小。