民生策略：“趋势”退潮减速，“长钱”回补放缓

来源：券商研报精选　2023-01-03 18:54:42

文：民生策略团队

【本期看点】1、市场整体交易热度继续小幅回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度仍处于相对高位。2、分析师同时下调了全A的2022/2023年净利润预测。3、两融活跃度仍继续回落，整体处于年内低位，主动偏股基金仓位小幅回升，代理变量显示：基民整体继续净申购基金。4、上周市场整体的买入共识度有所回升，在轻工、消费者服务等板块的买入共识度相对较高，在非银、建筑、建材、煤炭、钢铁、房地产、家电等板块次之。5、趋势力量（两融、北上交易盘）仍在继续“退场”，但幅度上边际略有放缓，而北上配置型资金的“回补”速度同样开始放缓，这意味着趋势力量“退潮”对于市场的冲击可能在逐步缓和，但市场在交易层面可能仍存在不稳定因素。

Summary

(资料图)

摘要

1宏观流动性

上周（20221226-20221230）美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松（Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄）。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，期限利差（10Y-1Y）继续走阔。

2交易热度与波动

市场整体交易热度继续小幅回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度仍处于相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、农林牧渔、房地产、电力及公用事业等板块的波动率处于历史相对高位。

3机构调研

电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热度居前，纺服、电新、钢铁、房地产、通信等板块的调研热度环比上升较快。

4分析师预测

分析师同时下调了全A 22/23年净利润预测。行业上，农林牧渔、军工、机械、汽车、食品饮料、商贸零售、房地产、家电、通信、消费者服务等板块22/23年净利润预测均有所上调。指数上，沪深300、上证50的22/23年净利润预测均被下调，中证500、创业板指22/23年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘/小盘成长22/23年净利润预测均被上调，大盘成长/价值则均被下调，中盘价值、小盘价值22/23年净利润预测分别被下调/上调。

5北上配置盘先回流后逐步转为净流出，交易盘则开始“折返跑”

上周（20221228-20221230）北上配置盘净买入4.05亿元，北上交易盘则净买入38.12亿元。分日度来看，北上配置盘先小幅持续净流入后转为净流出，北上交易盘则仅在周四净流出，在其他交易日净流入。行业上，两者共识在于净买入金融、消费者服务、传媒、轻工、钢铁等板块，同时净卖出汽车、电子、化工、通信等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值板块，而在其他各类风格板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台2.71亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团6.51亿元、2.82亿元。分行业看，北上配置盘在医药、传媒、通信等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

6两融活跃度仍继续回落，整体处于年内低位

上周（20221226-20221230）两融净卖出116.81亿元，主要净买入房地产、消费者服务、建材、通信、商贸零售等板块，净卖出医药、电子、电新、计算机、有色、银行、食品饮料、化工等板块。交运、轻工、纺服、房地产、建材、电新、商贸零售等板块融资买入占比上升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）。

7主动偏股基金仓位小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金

基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，上周（20221226-20221230）主动偏股主要加仓食品饮料、房地产、消费者服务、家电、建材、有色、汽车等板块，主要减仓电新、军工、机械、电力、计算机、电子、银行等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与小盘成长、大盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别上升/回落。上周个人持有为主的ETF中，与金融地产、消费、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、新能源、科技、电力、军工、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端（个人）的共识在于同时买入金融地产、消费、建筑建材等板块，同时净卖出新能源、科技、电力、军工等板块，而在传媒、医药、周期等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在轻工、消费者服务等板块的买入共识度相对较高，在非银、建筑、建材、煤炭、钢铁、房地产、家电等板块次之。值得关注的是，趋势力量（两融、北上交易盘）仍在继续“退场”，但幅度上边际略有放缓，而北上配置型资金的“回补”速度同样开始放缓，这意味着趋势力量“退潮”对于市场的冲击可能在逐步缓和，但市场在交易层面可能仍存在不稳定因素。

风险提示：

测算误差。

报告正文

1、美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期同样继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，期限利差（10Y-1Y）继续走阔

1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期同样继续回升

1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡宽松，跨年有所收紧，流动性分层不明显，期限利差（10Y-1Y）继续走阔

2、市场整体交易热度继续小幅回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；电新、电力及公用事业、消费者服务、煤炭等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、电新、农林牧渔、房地产、电力及公用事业等板块的波动率处于历史相对高位

3、电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热度居前，纺服、电新、钢铁、房地产、通信等板块的调研热度环比上升较快

4、分析师同时下调了全A的2022/2023年的净利润预测。结构上，农林牧渔、军工、机械、汽车、食品饮料、商贸零售、房地产、家电、通信、消费者服务等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.1全A的2022/2023年净利润预测上调组合占比均上升；而2022/2023年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的2022/2023年净利润预测

4.2行业上，农林牧渔、军工、机械、汽车、食品饮料、商贸零售、房地产、家电、通信、消费者服务等板块的2022/2023年净利润预测均有所上调

4.3沪深300、上证50的2022/2023年净利润预测均被下调，中证500、创业板指2022/2023年净利润预测分别被下调/上调