全球宏观经济趋势观察（年终版）
本文写于2023年01月，首发于本人研究笔记公众号：乾元宏观
文章章节
前言
(相关资料图)
一、2022年全球主要经济体现状
二、全球主要经济体通胀达到40年新高的原因
三、美联储的货币政策对资产价格的影响
前言
本文将从通胀、失业率、PMI、央行利率等数据指标，回顾2022年全球主要经济体现状。并通过分析美国1970-1980年的高通胀形成的过程，并解读今年全球主要经济体通胀集体达到40年新高的原因，以及今年全球主要央行集体实施的紧缩的货币政策，给全球经济带来了哪些变化？这些变化对美债、美元指数、原油、黄金、标普500指数未来的走势又会带什么样的影响。
数据来源：FRED、各国政府部门
回顾最近三年历程，全球经济体在经历疫情冲击，全球央行的集体救市，以及今年全球央行集体实施紧缩货币政策后，全球经济再次走到了十足路口。
一、2022年全球主要经济体现状
自从2020的疫情危机开始，全球主要央行开启大规模救市政策，在疫情结束后，各个国家迎来集体复工和复产，按照菲利普斯曲线的原理，需求侧的强烈冲击，带来通胀的飙升，以及失业率的改善，由于全球几乎是同步复工，导致全球经济的通胀同步加强，2022年全球主要经济体也几乎同时迎来40年来最高的通胀。
全球主要国家CPI(%)
从年初开始，在全球主要经济体央行货币政策收紧之下，通胀从40年来的高点开始缓慢回落。
全球主要国家失业率(%)
失业率在2020-2021年全球主要经济体央行的集体宽松货币政策之下，今年出现极大的改善，由于加息对经济的影响有滞后期，在货币政策收紧后，失业率并没有立即发生变化。
全球主要央行利率(%)
在通胀达到40年来高点后，随着通胀达预期不断的上升情况下，以美联储为代表，全球央行集体开启了货币政策收紧过程，全球还有50多个央行也开启了加息进程。
全球主要国家制造业PMI
随着货币政策紧缩不断进行，紧缩预期的持续，全球主要经济体制造业PMI数据开始回落，其中美国、中国、欧盟、英国、日本、加拿大、新西兰的PMI都在50荣枯线以下，全球经济开始出现衰退迹象。
二、全球主要经济体的通胀达到40年新高的原因
下面以美国经济数据为例，回顾历史上高通胀形成的过程，来分析导致今年全球主要经济体通胀集体达近40年来新高的原因。
1950-2022 CPI、联邦基金利率、美联储资产负债表
主要通胀阶段：
1950以前，在第二次世界大战结束后，通胀曾经短暂的大幅上升。1951-1953，朝鲜战争阶段，战时体制，导致通胀再次飙升。
1970-1980，大通胀阶段，一次粮食危机，两次石油危机（一次禁运，一次产能不足），由于能源供应不足，导致物价飙涨，汽车加油排着长龙，尼克松政府为了稳定物价，实施物价管制，结果并没有解决问题，反而导致高通心理预期，工资-物价出现螺旋上涨，最后自我强化，通胀达到了历史上的最高点19.1%。沃尔克为了对抗通胀，实施强硬措施，把利率干到20%，虽然把通胀打下来，实际上是以牺牲经济为代价实现的，本质上仍然是没有解决好大宗商品供应的问题。
1970-1980 CPI、食品CPI、能源CPI
1973年和1979年的一次粮食危机和两次石油危机，展示了供给冲击对美国物价的破坏力。食品和能源价格上涨显著拉升CPI。
2020-2022 CPI、食品、能源CPI、WTI油价
时间来到2020-2022年，俄乌冲突改变了世界石油供应格局，一定程度上也加剧了全球能源供应紧张的局面，WTI油价居高不下，再次推高能源CPI，1970-1980年的石油危机情景再次复现。
2020-2022 CPI、联邦基金利率、美联储资产负债表
2020疫情救市法案通过后，美联储进一步开启4.2万亿美元的救市方案，以及实施接近于零的利率，双重宽松的货币政策之下，加剧了CPI的飙涨(其他国家央行救市政策类似，在此不展开讨论，以美国经济为主要分析对象)。
参照历史经验，综上所述，本轮全球通胀达到40年新高的主要因素：
1、2020-2021疫情后，全球央行集体宽松救市的货币政策
2、疫情后全球集体复工，产能恢复导致需求侧冲击
3、俄乌战争一定程度上也导致了能源供应紧张，导致油价持续走高
在了解全球主要经济体通胀形成的原因后，历史上央行的应对措施，对央行未来可能实施的货币政策路径会有一定参考意义。进而可以为宏观趋势投资提供指引。
三、美联储的货币政策对资产价格的影响
今年美联储一共进行了7次加息，并且开启了缩债进程，今年年中的时候，曾写过一篇文章，分析过上半年的货币政策对大宗商品、汇率、股指的走势影响，这里再次回顾和更新一下。
从全年的经济数据来看，ISM制造业新订单指数、ISM制造业PMI（非领先指标）、房屋建造许可证、密歇根大学消费者信心指数，等经济领先指标持续下降、收益曲线持续倒挂，种种迹象表明，美国经济开始出现衰退信号，全球主要经济体制造业PMI回落到50荣枯线以下，也意味着明年全球主要经济体的经济前景不容乐观。
ISM制造业新订单指数
2022ISM制造业新订单指数持续下滑。
ISM制造业PMI指数
2022制造业PMI指数持续下滑。
房屋建造许可证
2022房屋建造许可证持续下滑，房地产行业下滑。
密歇根大学消费者信心指数
相对年初，密歇根大学消费者信心指数也开始下滑。
收益率曲线
收益率曲线继续倒挂，经济出现衰退迹象。
今年全球央行的货币紧缩政策，带来全球主要经济体经济收缩的信号，标志着2020-2021全球央行救市的政策，对经济的刺激正式告一段落，2023年经济预期将进一步衰退，在投资上不利于大宗商品（黄金除外）、债券、股市、股指。
1、美联储货币政策对美债收益率的影响
2022联邦基金利率上限、美联储资产负债表、10年美债收益率
加息带来短期利率上升、美联储表缩带来长期利率上升，10年美债收益率上升，利空美债期货，美债是对利率最为敏感的品种，需紧盯美联储货币政策。
2、美联储货币政策对美元指数价格走势影响
年中以后，美联储持续加息，并且开始缩债，10年美债收益率持续走高，美元指数与10年美债收益率走势正相关，11月份和12月份议息会议时，前瞻性指引开始降低和模糊化紧缩预期后，10年美债收益率回落，美元指数也开始从114的高点回落。
3、美联储货币政策对WTI原油价格走势影响
随着货币政策不断的紧缩，全球主要经济体开始进入衰退，PMI大都已经跌倒50荣枯线以下，油价也随着经济的衰退开始下滑，明年经济形势依然严峻，对油价走势更加利空，需紧盯经济领先指标。
4、美联储货币政策对黄金价格走势影响
美联储从三月开始的货币加息，与年中开始的缩表政策，对黄金的影响直接且明显的，黄金随着货币政策收紧一路走跌，直到9月，净持仓数据与总持仓数据双低位的时候才止跌，由于在净持仓数据与总持仓数据双低的时候，容易引发牛市，黄金后续也在美联储前瞻性指引降低和模糊化紧缩预期后开始了一路暴涨。黄金价格容易受到多重因素的影响，实际投资需根据具体情况综合分析。
5、美联储货币政策对标普500价格走势影响
美联储今年货币政策收紧以后，短期利率，长期利率均走高，收益率曲线开始了缓慢下跌并出现倒挂，种种迹象表明经济开始出现衰退信号，标普500也一路震荡下行，全球经济衰退预期严峻，未来利空标普长期走势。
在这里有必要强调一点：以上分析是根据当前经济数据直接得出的结论，但是最大的变量——还在美联储，鉴于美联储自格林斯潘执掌以来，其政策工具箱更加丰富，政策框架更完善，逆经济形势的调控能力更加精准、精确，在面对经济衰退预期时，美联储不会无动于衷，所以在做投资规划的时候，有必要持续对美联储的货币政策、前瞻性指引保持密切关注。
最后，用哈尔福德 · 麦金德的一句话来总结大宗商品、通胀、利率、资产价格之间的关系：“谁占有大宗商品并控制工厂，谁就能控制通货膨胀；谁控制通货膨胀，谁就能控制利率；谁控制利率，谁就能控制股票市场和更广泛的金融财富”。
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关键词： 全球宏观经济趋势观察（年终版） 中央银行
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