环球快资讯丨软银或许应该学习USV——成功不靠运气的VC（一）

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编者按：有人说，致富很大程度上要看运气，说投资就像扫射并祈祷（spray and pray），机关枪一顿乱射，然后祈祷能命中一两个。但不是谁都有那么好的运气的，运气也是学不来的。在众多风投机构当中，USV是其中履历最辉煌者之一，而且，它的成功靠的不是运气，而是深度思考与不同寻常的自律。普通人也许可以从它身上学到一些东西。文章来自编译，篇幅关系，我们分三部分刊出。此为第一部分。

(资料图片)

可执行的建议

如果你只有几分钟的空闲时间，关于 USV，以下是投资者、运营商以及创始人应该了解的要点。

始终如一的大师。USV 也许是过去二十年来表现最为稳定的风投公司。据报道，该公司在所有年份的表现都位列前四分之一，而且有好几年的表现还非常好。 理论驱动的思想家。创始人 Brad Burnham 和 Fred Wilson 是杰出的系统思维者。USV 的合伙人利用这种能力形成了指导他们投资实践的观点。 纪律严明的践行者。鉴于公司的表现，USV 不乏追求者。尽管有限合伙人对扩张一定很感兴趣，但该公司却一直维持着保守的基金规模。这种做法与当前的市场趋势形成了鲜明对比。 建设网络。对于一家痴迷于网络的风投公司来说，USV 建立自己的网络是很合适的。该公司为旗下投资组合公司及其创始人提供了私人社区以及一系列的活动。

左撇子戈麦斯（Lefty Gomez）曾经说过他“宁要好运，不做好人”。许多风投家可能会做出与这位古怪的洋基队投手一样的取舍。在追求创业投资的全垒打过程中，一次本垒打足以弥补一系列三振出局的损失。比如如果参与了 Google、Facebook、Stripe 或Coinbase 的早期融资轮次，就可以抹去一个赛季的相克（shanks）、挥空和短打。鉴于从浩如烟海的 pitch 当中挑出能代代相传的企业并非易事，很容易就会把选择权交给老天。为什么不闭上眼睛挥杆了事呢？

有些人会。事实上，这种“把希望当作一种策略”有一个名字：扫射并祈祷（spray and pray）。如果是小规模点射的话，扫射并祈祷的效果还不错。任何有幸投入了部分资金到上述大名中的机构，在一段时间内给人感觉都会像是大师。遭遇过一连串失败？没关系；在风投这一行，大家记住的是你的成功。

这样一种情况都可能会让你很难分辨不同的从业者。如果只需要一击本垒打就能算作表现很好的话，你怎么知道哪位投资者是运气好，哪位是真的好？如何才能区分谁是得逞的投机者，谁是熟练的技术专家？

唯一可以确定的解决方案是等。等待投资者的只有两种局面，要么继续打出本垒打，要么运气耗尽。在足够长的时间范围内，好技巧和好运气会分道扬镳。

Union Square Ventures 也许是创业投资圈最可靠的重炮手。自 2003 年创立以来，罕有别的基金能够长时间保持如此高的业绩。USV 的投资工具的表现一直保持在前四分之一。其中有些还拿到了年度最佳表现。这种成功在很大程度上源于该公司的天赋，他们对未来能进行深入思考，并设计出提炼投资机会的理论依据。用棒球类比的话，这相当于在投球前先瞄准中场，指哪打哪。

就像每一位成功的投资者一样，USV 一直都很幸运。但更重要的是，它一直都非常非常的好。今天的文章将探讨该公司的历史、演进以及手册。我们将介绍：

Flatiron Partners。在创办 USV 之前，Fred Wilson 与 Jerry Colonna 共同创立了 Flatiron Partners。该公司投资过 Geocities 和 The Industry Standard 等热门初创公司。公司的投资组合在互联网泡沫崩盘期间，大部分都倒闭了。 艰难的融资。尽管血统优异，Wilson 和 Brad Burnham 还是用了差不多 18 个月的时间来筹集 USV 的第一笔资金。德克萨斯大学在引起机构兴趣方面发挥了关键作用。 两个年份。USV 的第一只基金大获成功，投资回报率差不多达到了 14 倍。而此后该公司在 2012 年份的表现甚至比这还要好。 慢热选手。USV 以对 Twitter、Zynga 、Coinbase、Tumblr 和 Etsy 的投资而闻名。一个不为人知的成功案例是招聘平台 Indeed。 纪律严明。尽管取得了成功，但 USV 的资金规模一直很小。其最新的早期阶段基金规模为 2.75 亿美元，就这家机构的地位而言，这个数目只能说是中规中矩。但遵守投资纪律帮助 USV 实现了投资回报的最大化。

接下来我们将详细介绍。

起源

Union Square Ventures 是两位资深私营市场投资者 Fred Wilson 和 Brad Burnham 的产物。他们创办基金的过程经历过重大胜利、泡沫破灭，角色既有传奇企业家，也有倒闭的公司。这也是纽约风投市场的成长故事。

浪漫邂逅

1996 年，Fred Wilson 得到了一次机会。在 Euclid Partners 任职九年之后，这位 35 岁的金融家即将掌管一家自己的公司。

这个机会出现的时机令人惊讶。在 Euclid 任职期间，Wilson 把 250000 美元押在了一位“失败”的前银行家身上，后者计划将信息从互联网“推送”给消费者的台式机。它的机制不是访问网页去查看最新消息，而是不请自来。新闻标题就打在你的主屏幕上，与电视台的新闻提醒没有什么不同。这项发明背后的创业者是 Mark Pincus，他的公司叫做 Freeloader。前 AOL 产品经理 Sunil Paul 是其联合创始人。

Wilson 原先那笔投资投出去的几个月后，Euclid Partners 又投了 100 万美元。 软银（Softbank Ventures） 也加入了这一轮融资，由 Charles Lax 领投了 160 万美元。这两家公司很快就实现了盈利回报，尽管也许没有最初看起来那么的丰厚。 Freeloader 成立八个月之后，就以 3800 万美元现金加股票被卖给了 Individual Inc.。这一价格最初意味着软银的回报率超过了 5 倍，而 Euclid 实现的回报率甚至更高，不过后来 Personal 的股价出现了急剧下跌，让回报缩水了。

Wilson 给软银的团队留下了深刻印象。与 Freeloader 的交易完成后，Lax 提议让他过来当合伙人。尽管当时的软银采取的策略截然不同，但风投圈内最守纪律的投资者之一有可能会踏入一家以不节制著称的公司，这一点多少有点讽刺。

Wilson 认为是时候开启新篇章了，但他还不确定软银是不是就是正确的下一步。当他考虑这个选项时，另一个选项出现了。

几个月前，Wilson 通过 Freeloader 这桩交易认识了 Jerry Colonna。 Colonna 的雇主 CMG@Ventures (后文称 @Ventures) 正在考虑要不要投资。当 Wilson 来到 Colonna 的办公室时，他惊讶地发现这位仁兄居然身穿一件洋基队的破烂的 T 恤，以及一条破烂的牛仔裤。据报道，当时 Wilson 心里想：“好吧，这就是搞互联网的。”虽然表面上看两人风格迥异，但他们还是建立了融洽的关系。

Colonna 遇到的几乎每个人似乎都能激发他的这种亲和力。尽管 @Ventures 拒绝投资 Freeloader，但 Pincus 将 Colonna 视为知己和顾问。因此，当 Pincus 得知 Wilson 正在考虑换个新职位时，他觉得有必要告诉 Colonna 这个消息。Pincus 认为，他的第一个信徒以及亲密的拥护者可以成就一支杰出的团队。

事实证明，Colonna 甚至都不需要又一次见面就被说服了。原本他们是要一起吃个早餐的，但 Wilson 突然记起那天是他女儿幼儿园毕业典礼的日子，于是就取消了这次见面。这件事情反而让 Colonna 意识到，这位即将离任的 Euclid 合伙人与自己的价值观一致。当他们终于见面时，Wilson 同意了加入 Colonna 的 Flatiron Partners。

Wilson 没有直接拒绝软银，而是给出了新的提议。如果软银投资他和 Colonna 的最新基金而不是雇佣他呢？ Flatiron Partners 会把注意力放在纽约市蓬勃发展的科技生态体系，而软银则可以在一个潜在的重要新兴市场拿到非正式的门票。

软银被说服了。该公司成为了 Flatiron 的第一个 LP（有限合伙人），很快，大通银行也跟进了。Fred Wilson 就这样得到了经营自己公司的机会。

Flatiron Partners

Wilson 和 Colonna 的新尝试正值互联网泡沫在不断膨胀的时期。随着公众对科技的意识逐渐增强，Flatiron 引起了人们的注意。在一篇引起广泛讨论的文章中，《纽约》杂志称该公司的合伙人是“纽约王子”。

Flatiron 的早期表现证明了他们无愧于这个绰号。事实上，该公司的合伙人被证明是一对黄金搭档，Wilson 的充沛精力和分析能力与 Colonna 的无限魅力完美结合在一起。Wilson 说： “他是创业者随时都想联系的那个人。只要开会带上 Colonna，他们就会爱上我们。”这些能力使得 Flatiron 选中了几家早期的互联网赢家，其中包括 Geocities、Mercado Libre 、The Industry Standard、Kozmo.com、TheStreet.com 以及 Yoyodyne ，它的经营者是一名叫做 Seth Godin 的绿色企业家。

在这些企业当中， Geocities 算得上是里程碑式的胜利。 1996 年，Flatiron 领投了这个 web 目录 800 万美元的 B 轮融资，次年又参与了 C 轮融资。前面那项投资得到了一位年轻的布鲁克林人，Jason Calacanis 的协助，Colonna 一下子就喜欢上了这个年轻人。Calacanis 起草了公司的备忘录，并帮助说服软银和大通与 Flatiron 一起投资。

1999 年，雅虎用价值 37 亿美元的股票收购了 Geocities。这个结果似乎十分的了不起，Flatiron 的投资足以得到数倍的返还。但其实 Flatiron 一直都没有变现出售Geocities 的收益。

到了2000 年，互联网的泡沫破灭了，科技公司陷入瘫痪，Flatiron 的投资组合也不能幸免。The Industry Standard 和 Kozmo.com 等一度热门的公司破产了。雅虎的股价在 2000 年 1 月达到每股 118.75 美元的高位，但到了次年 9 月，因为受到 9/11 后遗症的打击，股价跌至 9 美元。此时，Flatiron 已经关门大吉，后来被摩根大通收购了。

Wilson 后来说：“我们赚了一笔，但眨眼之间就输光了。” Flatiron 的王子们发现，动荡的市场足以废黜任何君主。

Brad 与 Fred

左为 Wilson，右为 Burnham

Flatiron 倒闭之后，Colonna 离开了风投圈，走上了一条最终将他重塑为创始人教练的道路。现如今，他是科技界最受欢迎的顾问之一。他的公司 Reboot 已成为领导力发展的权威。

虽然 Colonna 发现他的使命在风投之外，但 Wilson 的传承却是靠坚持不懈。在 Flatiron 关门大吉后，他花了两年时间“舔舐伤口，吸取教训”。尽管手头没有基金可以管理，但 Wilson 通过天使投资在饱受打击的风投领域保留了一线生机。这样一个机会让他重新与一位旧识取得了联系：也就是 Brad Burnham。

其实早年在投资金融信息企业 Multex 的时候，Wilson 与 Burnham 就结识了。在 Euclid Partners 期间，Wilson 听了 ADP 的 Isaak Karaev 举办的一场演讲。在自己的初创企业被这家工资单巨头收购之后， Karaev 就加盟了后者，担任起某种类似于驻场创业者的角色。从 Karaev 的演讲过程中可以看出，很显然他正在研究一些新东西。于是 Wilson 开始接触 Karaev，想为他的下一个企业提供资金支持，并很快成为了 Multex 的首批投资者之一。AT&T Ventures 跟随 Euclid 的脚步也投了 Multex，而当时，Burnham 是这家电信公司的代表。

彼时，除了一次短暂中断以外，Burnham 在 AT&T 已经工作了 14 年。1989 年，Burnham 从 AT&T 拆分出了一家初创企业，名字叫做 Echo Logic。这家公司做的是可以在不同的计算机上使用的翻译软件。尽管 AT&T 是 Echo Logic 的唯一投资者兼主要股东，但 Burnham 仍然确保了他和他的团队拥有少数股权。对 AT&T 首席财务官 Bob Kavner 来说，授予这些保护的过程非常艰巨，以至于他甚至为此创建了一支独立的风险基金来管理未来的孵化企业以及投资外部业务。1993 年，在 Echo Logic 停止独立运营之后，Burnham 加入了 AT&T Ventures，晋升为普通合伙人。该公司以出色的表现回报了母公司赋予的独立权：从成立之初到 1999 年，AT&T Ventures 将 3.5 亿美元的原始资本变成了 12 亿美元。（不过与 Flatiron Partners 一样，这家公司在互联网泡沫破灭后也遭遇了残酷的逆转。）

Multex 充满活力的董事会让 Wilson 和 Burnham 有机会相互了解，两人就互联网的未来交换了意见。这些对话后来说服了 Karaev 和他的团队，让他们将 Multex 转型为以 Web 为基础的企业。 1999 年 3 月， Multex 以 7.5 亿美元的估值上市。公司最后熬过了互联网泡沫破灭，最终以 2.5 亿美元的价格被卖给了路透社。

促成 Wilson 和 Burnham 相识的也许是 Multex，但促成两人合作的却是 Tacoda。离开 AT&T Ventures 后，Burnham 帮助创业者 Dave Morgan 开始新的尝试。两人的第一次见面是几年前在达拉斯的一家酒店，当时 Morgan 正在做一次真正的电梯演讲。Morgan 说： “电梯升到 14 层时，我引起了他足够的兴趣，然后我们又到大厅做进一步的交流。”当那家初创企业，也就是 Real Media 与 PubliGroupe 合并之后，Morgan 开始寻求第二次行动。这次他重返在线广告领域，并在 Burnham 的建议下创立了 Tacoda 。

对于 Morgan 来说唯一的问题是资金这个小问题。和 Flatiron 一样，许多风投公司在网络泡沫破灭期间都倒闭了。那些幸存下来的公司的钱袋子都看得很紧，因为他们知道 LP 的资金短缺。Morgan 说：“ 2001 年那时候，没有一家风投公司会投资广告技术。”

在缺少机构资本的情况下，Morgan 和 Burnham 开始接触纽约的天使投资者人，其中就包括 Fred Wilson。Wilson 对 Morgan 的介绍很着迷，于是召集了一个愿意投资他的风险资本家财团。风投界的传奇人物 Howard Morgan，还有他的老朋友 Jerry Colonna、Allen & Company的 Nancy Peretsman，以及著名的天使投资人 Jerry Rosenkranz 均参与了投资。

在投资的过程中，Wilson 和 Burnham 走得越来越近，在随后的几个月里两人仍保持联系。法式烤肉店往往是两人长时间讨论风投行业缺陷与未来的地点。到 2003 年初时，两个人均偷偷问过 Dave Morgan 对潜在合伙关系的看法。

Morgan 说：“这有点像高中那时候的约会。双方都想私下谈论对方。”在 Morgan 看来，两人显然非常合适。“我告诉他们，‘你们会大获成功的。’”

Morgan 的背书起到了作用。Wilson 和 Burnham 决定建立一个新的合伙关系，公司名字就以开业的地点命名。2003 年 10 月，Union Square Ventures 公司诞生了。

Union Square Ventures

尽管 Burnham 和 Wilson 履历不错，但筹集新基金并非易事。他们用了 18 个月的时间才为“Union Square Ventures 2004”融到了 1.25 亿美元的资金。据一位熟悉基金早期情况的人士说，吸引到第一笔的 2000 万美元资金特别困难。在谈到那段时期时，Dave Morgan 说道：“什么地方都没钱了。”

赢得了德克萨斯大学投资管理公司（UTIMCO）的支持是一个转折点。资深投资官 Lindel Eakman 向这支基金做出承诺，并引起了其他 LP 的浓厚兴趣。据一位消息人士表示，最终，大约有二十多家机构加入了 USV 设立的第一支基金。时至今日，所有人都会感谢他们的幸运星保佑他们对其进行了投资。

Dave Morgan 和 Tacoda 正好是 USV 的首批投资之一。几年后，这家公司以 2.75 亿美元的价格被出售给了美国在线（AOL），给公司带来了一大笔横财。不过当时他们并不知道，Burnham 和 Wilson 用 USV 开出的第一张支票几乎就让基金回本了。

掌管着 USV 另一家早期投资组合公司的也是一位熟悉面孔。2003 年在主导了 Multex 的出售后，Isaak Karaev 又创办了 Instant Information。后来这家公司也被收购了（ 2010 年被 EPAM 并购）。

没过多久，USV 就找到了一批新投资，与辉煌的新投资成就相比，即使是这些了不起的早期成功，也要黯然失色。

译者：boxi

关键词： 互联网泡沫 投资组合 关门大吉