每日热文：音乐版权估值的倍数为什么一直在涨？

来源：36氪　2022-11-04 17:30:20

最近，一篇新论文发现，流媒体对于音乐版权估值的溢价起到了重要的推动角色。

根据纽约大学斯坦哈特文化、教育与人类发展学院教授兼音乐商业项目主任Larry Miller一篇题为《流媒体如何影响音乐价值》的新论文的结论——音乐流媒体的长期增长潜力对投资者购买音乐人或词曲作者曲库的价格产生了越来越大的影响，流媒体占版权代理商购买曲库费用平均倍数净份额的62%。

论文发现，流媒体收入与音乐曲库的付费倍数正相关，这里的倍数是指收购价格是版权代理商净份额(简称NPS)的倍数。此篇论文的参与者还有Miller教授的研究生Felipe Garrido和Matt Palermo。

【资料图】

根据Shot Tower Capital提供的数据，从2011年到2021年，平均曲库的估值倍数从8.6增加到了20.7。国际唱片业协会的数据显示，在这段时间里，流媒体音乐在全球唱片收入中的份额从无到有，逐渐上升到65%。Miller发现，2021年，平均NPS价值的61.5%来自支付给音乐版权代理商的流媒体收入。相比之下，2011年只有5%的NPS来自流媒体。

Miller还发现投资者对未来流媒体增长的预期也与NPS倍数呈正相关。

为了进行这些计算，Miller和他的团队使用了MIDiA Research对2018年至2021年全球音乐版权代理收入的预测，以及Shot Tower Capital的交易数据。由于对流媒体市场增长潜力的假设增强，当 MIDiA 对四年累计平均增长率的预测更高时，NPS 的平均市盈率也更高。

预期与估值之间的相关性切中了过去10年曲库投资激增的核心。尽管收购通常以简单的倍数进行讨论，例如，鲍勃.迪伦(Bob Dylan)曲库的收购的PE倍数高达29.5倍，Bruce Springsteen曲库的收购溢价高达30倍，但普通音乐人曲库的收购价很低。

收购价格反映出，买家对曲库在未来几年产生的版税收入充满了信心。

在数学术语中，曲库的估值是预期未来现金流的现值。Citron Cooperman和FTI Consulting等专家利用基于歌曲历史表现和整个行业增长趋势预测未来版税的财务模型来评估曲库。

利率也影响了投资者购买曲库的意愿。Miller发现，美国国债利率的上升与 NPS 倍数呈负相关。

换句话说，当债务变得更高时，曲库对买家来说就不值钱了。同样，曲库的价值是其预期版税除以贴现率后的现值之和。如果债务成本增加两个百分点，贴现率也会相应增加。贴现率越高，现值越低。

Miller谨慎地指出，他的分析只是个参考，不应该被用来预测音乐版权未来的价值。

“但了解我们从何而来肯定是有用的，”他说。这篇论文是受数字音乐协会(DiMA)委托撰写的，这是一个贸易组织，旗下有Amazon、Apple Music、Google/YouTube、Spotify和Pandora等公司的成员。Miller表示，DiMA既没有参与分析，也没有参与论文的撰写。

流媒体不仅为唱片公司和版权代理商带来了收入增长，流媒体版税，尤其是来自用户定期订阅费返回给音乐行业稳定的版税，这也使音乐对投资者更具吸引力。

美国国民城市银行高级副总裁Denise Coletta告诉Miller，要想让投资者轻松的获得回报，需要预测现金流。与购买CD和下载歌曲相比，流媒体提供了稳定的版税，即使是在疫情期间，音乐产业的一些其他领域出现了衰退。她补充道：“在过去10年里，流媒体无疑提高了透明度，这有助于支持与这些倍数相关的理论。”

过去十年，音乐流媒体服务对音乐行业产生了不可否认的影响。流媒体蓬勃发展，唱片公司和版权代理商摆脱了下载音乐时代的低迷，现在通常会实现两位数的收入增长。这种势头重新激发了投资者对音乐这一资产类别的兴趣。

近年来，全球私募基金巨头KKR和黑石等都在纷纷购买音乐曲库作为长期投资，背后的驱动力也同样是因为流媒体的发展。

在某种程度上，流媒体也改变了音乐作为产品销售的生命周期，从而增强了对于投资人的吸引力。

过去，一张专辑会很快赚钱，但随着去收银台结账的人越来越少，专辑的销售逐渐萎缩到长尾市场，可能销售额也会很快消失。

但现在，一切都不一样了。譬如，在流媒体平台上音乐活动的损失，一般称为“衰减率”，这个指数比实体唱片时代要轻得多，因为流媒体代表着重复收听。这使得歌曲和专辑能够更受欢迎，并改变了唱片公司营销和推广新专辑的方式。

Miller引用了时任Spotify首席经济学家的Will Page在2017年发表的一篇文章，文章认为一首歌或一张专辑的生命周期在18个月以上，这在流媒体时代已经不适用。因为在过去，购买往往发生在歌曲或专辑生命周期的早期。但现在，在流媒体平台上，歌曲可以更持久地获得版税收入。

在本篇论文中，Miller通过比较2018年发行的500张“影响力很大的专辑”在两个18个月的时间里的表现，重现了Page的工作，这些专辑的数据来自知名音乐数据研究公司Luminate。这些专辑中约有5%在发行后的“第二个18个月期间”比第一个18个月期间播放量更多，500张专辑中有97张在第二个18个月期间下降了不到25% 。

Miller表示：“这个情况是，我们已经习惯了唱片在发行那年最受欢迎。这不仅仅是因为5.2% 的人在第二个18个月表现更好，还因为唱片数量正在下降。

显然，流媒体时代改变了唱片行业的消费，作品一经发表，最佳消费期已经不是刚发行时所谓的“宣传期”，而可能永久都在“宣传期”。比如，在任何时候，老歌都可能翻红，重新登顶音乐榜单前列，成为新世代的顶流。