每日热门：拒绝必和必拓收购邀约，一天涨35％，这家公司股价是否见顶？

来源：腾讯网　2022-09-01 19:07:39

澳财带你网罗澳洲财富智慧

(资料图片)

全球综合矿业最大公司——必和必拓（BHP）近来在澳大利亚资本市场动作频频，先是将自己的油气业务并给了伍德赛德（Woodside），上个月初又提议以每股25澳元的现金对价，收购铜矿公司OZ Minerals的所有股份。

可就在邀约提出的三天之后，OZ Minerals的董事会拒绝了必和必拓的收购，称该邀约 “严重低估” 其资产。也就在当天，该公司股价由18.92澳元上涨至25.59澳元，增幅达35%。

铜矿市场情况到底如何，让够OZ Minerals底气如此之足，公司股价还有上涨的空间吗？

铜价：难涨也难跌

在此前分析铜业公司的文章中（点

这里

），我们已经分析过铜与现代制造业息息相关。作为用途最广泛的有色金属，铜的需求与制造业和服务业综合指数（PMI）有较强的正向关系，并且主要的关注点就是美国与中国的数据。

从上周美联储的表态看，大举加息的决心并没有动摇。而在更激进的货币紧缩政策来临的情况下，全球经济放缓，甚至是衰退的可能性大幅增加。据统计，美国PMI指数已经从2021年10月的61降至当前51，其中工厂活动的增长是2020年6月以来的最低水平。

而中国在9月1日公布的最新制造业PMI数据，虽然较上月回升了0.4个百分点，却仍然低于50%的枯荣线，表明中国制造业活动仍较为困难，经济势头减弱。

更激进的货币政策、工厂新订单数量收缩，双重因素叠加影响，铜的短期需求将不容易得到改善，宏观的利空逐渐增强。

这与伦敦金属交易所（后简称LME）期货价格的趋势相符，LME的报价显示短期铜价小反弹后，空头仓位增加。截至8月29日，LME 12月25日的铜期货价格为每吨8135美元，低于当前现货8313美元的价格。

不过，新能源行业的发展，仍将继续推动了铜需求在中长期上升的逻辑并没有变。从下图可以看出，新能源汽车逐渐成为铜的需求主力。

根据铜业发展协会的报告，电动汽车铜的使用量平均是传统汽车的10倍，电动巴士的平均使用量更是高达20倍。同时，在各国政策上持续补贴新能源行业的情况下，电动汽车的销量逐年提升。因此，铜的需求又得到了行业的支撑。

从历史上看，美元与铜价出现过多次共同上涨的阶段，但基本发生在经济复苏期：当美联储开始考虑退出宽松的政策、名义利率回升以及美元指数走强，同时社会整体需求处在扩张阶段，铜价易涨难跌。

但是目前已经并不处于这种典型的复苏周期，美元上涨并非因为经济走强，而是由于通胀促使美联储加息，导致美元指数上升，可以说体现了市场的避险情绪。铜价从7月以来的反弹，以及现货价格的坚挺，更多是因为短期市场供需关系的作用，形成低库存状态下，进一步去库存，因此即便美元与铜价会出现同向运行，但持续时间也不会太长。

博满澳财认为，当前市场情况较为复杂，单一的美元周期情况并不能完全预测铜的价格走势。而根据市场的历史表现与当前价格而言，铜价目前处于震荡上行阶段，但是此阶段持续时间较为有限，期货的利空最终会导致铜价的回落。

OZL：利润下滑，估值合理吗？

如果铜价会在年内回落，铜矿公司的业务和股价是否会受到显著影响？这是否意味着OZ Minerals （ASX：OZL）这一澳大利亚最大的铜矿商股价已经涨到头？

作为主要从事铜矿、金矿与银矿项目勘探与开发的公司，OZL的铜矿收入占其总收入的超7成。该公司在南澳州的Gawler Craton经营着Prominent Hill和Carrapateena铜矿，而其在南澳州的West Musgrave铜镍项目已经得到西澳政府的开工批准。此外，该公司还在巴西北部开发金矿与铜矿。

必须明确，OZL的股价能够在一天之内上涨35%，与其拒绝了BHP的报价有很大的关联。因为这意味着OZL的股东认为其公司股票的真实价值远高于此，也展示了股东对于其运营的信心。此行为使得投资者迅速反应，将股价抬至26澳元的价格区间。

尽管如此“霸气”地拒绝收购，但公司无法掩盖其业务在2022上半年的颓势，本次财报表现非常不尽人意，相较2021年上半年，公司总营收下滑了近8%，成本却在大幅提高了17%。两种因素叠加，使得运营的毛利率由去年同期的57%降至40%。税后净利润仅为去年同期的一半。

公司管理层将本次业绩表现差的原因归于以下几点：

潮湿的天气影响矿区作业

Carrapateena物料搬运系统传送带损坏

供应链问题导致的单位成本提高

Covid造成的人员缺勤

铜价在上半年被低估，收入受影响

而这其中，大部分原因都可以被认为是一次性因素，对利润率以及净利润的影响不会持久。

值得注意的是，OZL对2022年铜产量的预期指导下调8%。这主要是因为Carrapateena矿区是通过分段洞穴开发法开采的，其矿区传送带故障的问题，使得物料无法运达地面，进而影响铜矿的生产。

此外，OZL正在集中资金完成Carrapateena的一个块状洞穴扩建和Prominent Hill的矿井扩建，而Carrapateena矿区的二级洞穴预计到2022年底才能钻达地表，实现正式投产。这就造成了OZL当前铜矿产量的不足，迫使OZL下调铜矿产量预期。

Carrapateena矿区，图/OZ Minerals

OZL集中资金对已有矿井的扩建，也使得该公司位于West Musgrave的铜矿处于尴尬的地位。该公司目前有超过4亿澳元的潜在支出，而现金只有8200万澳元。根据该公司在2020年12月的测算，如果要开发West Musgrave的铜矿，至少需要11亿澳元的支出。因此OZL如果同时开发多个矿区，资产负债表上将会面临比较大的压力，使得市场对其自由现金流（FCF）的预期较低，担忧OZL的流动性风险。

此外，对于矿区的建设很难在短期内实现。根据高盛的估算，即使OZL能够同时开发多个矿区，预计正式投产时间也要等到2025年。届时，铜矿的市场情况与现在又将有着天壤之别。所以其矿区的投资具有相当的不确定性，这也加剧了市场的担忧。

从估值角度而言，OZL的市盈率为19.84倍，略低于其过去五年的均值21.4倍，但依然高于行业内可比竞争对手平均14.59倍的市盈率。其市销率为4.12倍，为行业均值的两倍。侧面反映其股价一定程度的被高估。

虽然OZL拒绝了BHP的收购，但是其本身运营情况并不理想，公司对未来发展所承受的资金压力较大。并且，项目投资较长的回报期使得OZL股价有相当大的不确定性。

写在最后

铜的需求当前受到新能源汽车的支撑，目前处于震荡上行阶段。由于美联储的加息，整体社会经济活动的减少，宏观上对于铜价还是利空。伦敦铜的期货价格已经出现下跌，证实了当前铜价震荡上行的不可持续性。

对于OZL而言，拒绝BHP的报价使得市场对其股价高于25澳元充满信心。但是公司财报显示出2022年上半年盈利不佳。收入下滑、成本上升，挤压了利润率。同时，OZL存留的现金并不够同时开发多个矿区项目，企业可能需要提高贷款总量以承担开发成本，这对其资产负债表造成较大的压力。此外，矿区开发很难一蹴而就，高盛预期2025年OZL的新铜矿才可投产，届时OZL又将会面对不同的市场条件，不确定性较大。

短期内，OZL股价受到铜价震荡上行影响，2022下半年的利润有一定程度的支撑，但是同样可持续性不强，未来的不确定性较大。

总体而言，OZL当前股价已反映了其内在价值，博满澳财对其股价持中性意见。建议投资者关注其南澳多个矿区的开发情况，择时买卖。

（文中未注明来源的图片均为Shutterstock,Inc.授权澳财使用，单独转载图片或致法律风险。）

微信推送机制改变

★ 请进入公众号「星标」澳财 ★

每日收到推送，好内容不错过

免责声明：本文中的分析，观点或其他资讯均为市场评述/一般信息，不构成交易建议，仅供参考。任何前瞻性陈述并非对未来业绩的保证或陈述，切勿过分依赖。在进行任何投资时，请基于个人投资目的、财务状况或个人需求考虑本文所含信息的适用性，谨慎决策，风险自担。