2022年养老金行业报告：三支柱落地开闸，供给侧蓄势待发

来源：腾讯网　2022-12-08 14:56:22

报告出品/作者：东方证券、陶圣禹，武凯祥，唐子佩

(资料图)

以下为报告原文节选

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引言

自今年4月推动个人养老金发展意见出台后，经过半年的酝酿与筹备，11月4日个人养老金制度正式落地，居民参与流程逐步明晰，机构业务开展规范逐步到位，11月25日试点地区名单的公布寓意着个人养老金正式起航。结合国际经验来看，第三支柱是为满足居民长期养老保障的最有效路径，其发展势在必行，目前我国已逐步搭建起账户端、渠道端、产品端、机构端、平台端、监管机构为一体的个人养老金制度体系，我们认为在政策引领、税优吸引下的居民参与度有望逐步提升，对市场空间展望乐观。

1.顶层设计落地，细则逐步完善

1.1 政策端：细则逐步完善，试点地区启动

顶层设计正式落地，三支柱启航蓄势待发。2018年以来，关于养老金融产品的试点已在逐步推进，涵盖养老FOF、税延养老险等具体业务，但试点效果不及预期，其中税优吸引力较弱、覆盖面窄等是主要原因。在一二支柱承压的发展趋势下，第三支柱的建设迫在眉睫，2021年以来政策加速明显，2022年4月顶层设计的提出与11月的正式落地，意味着第三支柱的启航已蓄势待发，涉及产品设计、税优政策、试点范围、平台搭建等方面的筹备有序展开。

先行试点地区名单公布，个人养老金正式启动。人社部、财政部、税务总局于11月25日公布个人养老金先行城市（地区）名单，涵盖1省份35城市，寓意着个人养老金的试点正式启动。试点城市（地区）覆盖约3.9亿人口，全国占比约27.7%；2021年GDP合计约46.2万亿元，全国占比约40.4%。我们认为试点区域分布较为广泛，既包括大多数省会，也涵盖经济发达的计划单列市，人均可支配收入较高，纳税人群比例也更高，对个人养老金制度的参与意愿更强，具有一定的代表性。我们认为若试点效果较为理想，对于全国将产生较为快速的推广效应。

1.2 居民端：参与流程明晰，税优吸引力增强

账户开立：需要开通个人养老金账户和个人养老金资金账户。两个账户具有唯一性，且相互对应。个人养老金账户用于登记和管理个人身份信息，并与基本养老保险关系关联，记录个人养老金缴费、投资、领取、抵扣和缴纳个人所得税等信息，是参加个人养老金、享受税收优惠政策的基础。个人养老金资金账户与个人养老金账户绑定，为参加人提供资金缴存、缴费额度登记、个人养老金产品投资、个人养老金支付、个人所得税税款支付、资金与相关权益信息查询等服务。

缴费与投资：每自然年12000元上限，自主决定投资计划。参与人可按月、分次或按年度缴费，每年上限12000元，人社部、财政部根据经济社会发展水平、多层次养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费额度上限。此外，参加人自主决定个人养老金资金账户的投资计划，包括个人养老金产品的投资品种、投资金额等。

领取与税收优惠：满足条件可领取，享受EET+3%税收优惠。个人养老金资金账户封闭运行，达到领取基本养老金年龄，或完全丧失劳动能力，或出国（境）定居等条件时，可按月、分次或者一次性领取个人养老金，完成个税代扣后资金划转至个人社保卡银行账户。税收优惠方面，缴费、投资环节不扣税，领取环节按3%缴纳个人所得税，较前期7.5%的综合税率有更大幅度优惠，我们认为在现行制度下，对于税率达到10%的居民来说有较强的吸引力。

1.3渠道端：首批销售机构名录出炉，未来有望继续扩容

证监会于11月4日发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，对于基金销售机构的资质做了明确要求，此外也强调基金销售机构应做好投资者教育、账户服务、适当性管理等。

基金业协会于11月18日发布首批个人养老金销售机构名录，涵盖16家银行、14家券商和7家独立基金销售机构在内的共37家基金销售机构。销售名单基本以非货基代销保有量规模排名为参考，主流机构在列，能基本满足居民购买需求，但其中以机构代销为主的部分第三方基金销售公司未入列，我们认为部分机构为满足销售资质有望加强资源投入，未来代销机构名单有望继续扩容。

2.机构蓄势待发，产品百花齐放

2.1个人养老储蓄：多样产品齐发，仍具备保本保收益特征的稳健产品

2.1.1 特定养老储蓄：四大行参与试点，产品利率较长期定存有优势

四大行参与试点，工行率先启动。2022年7月29日，银保监会和央行联合印发《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》，规定从2022年11月20日起，由工、农、中、建四家大型银行在合肥、广州、成都、西安和青岛五个城市开展特定养老储蓄试点，单家银行试点规模不超过100亿元，试点期限为一年，需至营业网点办理。11月20日，工行宣布在五大试点城市发行特定养老储蓄产品，成为首家推出养老储蓄产品的银行。11月29日，农行和建行紧随其后推出相关产品。

单家试点上限50万元，产品利率较长期定存有优势。特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为5年、10年、15年和20年四档，储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。在起存金额方面，零存整取、整存整取、整存零取的起存金额分别为5元、50元、1000元。从产品收益性来看，特定养老储蓄产品利率略高于大型银行五年期定期存款的挂牌利率，我们认为从税收优惠与相对更高的收益水平来看，产品较长期定存更有优势。

2.1.2其他养老储蓄：试点23家银行，匹配各自银行客户

银保监会于11月18日发布的《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法》规定，个人养老储蓄产品为开办个人养老金业务的商业银行所发行的储蓄存款，由参加人通过资金账户购买，且参加人仅可购买其本人资金账户开户行所发行的储蓄产品。此外，银保监会同期发布首批可开展个人养老金业务的机构，6家大型银行、12家股份制银行、5家城市商业银行，共23家银行。虽然当前产品尚未完全上线，但展望而言，养老储蓄产品仍属于储蓄存款，保本保息，受存款保险制度保障，在“第三支柱”发展的初级阶段，凭借“刚兑”属性大概率仍然是居民养老账户中最受欢迎的投资品种之一。

2.2 个人养老金理财产品：理财公司积极布局，以稳为先侧重长期保值

2.2.1 首批入围11家理财公司，产品端持续扩容

11家理财公司入围首批名单。根据银保监会定义，个人养老金理财产品应具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征，主要包括养老理财产品以及投资风格稳定、投资策略成熟、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资或流动性管理需要的其他理财产品。按照资管新规要求，个人养老金理财产品均采取净值化管理，从银保监会公布的首批名单来看，此前已纳入养老理财试点的11家理财公司可以开展个人养老金理财业务。

产品持续扩容，工银理财、建信理财、光大理财布局领先。从2021年12月首批养老理财产品推出以来，各家理财公司都在加快养老理财产品的研发和报批，养老理财产品数量加速上新。根据中国理财网数据，截至11月25日，已有52只养老理财产品登记在册。个体来看，工银理财、建信理财、光大理财在产品发行数量方面处于领先，3家理财公司累计发行了32只养老理财产品，占整个养老理财市场的61.5%。

2.2.2长期限、低门槛、低风险，业绩比较基准较高

产品特点：长期限、门槛低、风险低、业绩比较基准较高。我们对52只养老理财产品进行梳理，目前来看，银行养老理财产品具备以下特征：

1）多为长期限产品。52只养老理财产品中有50只为封闭式净值理财产品，其中除1只产品期限10年外，其他均为5年封闭期；而剩余2只为开放式净值型产品，其中1只最低持有5年，另1只产品期限为6年；养老理财产品侧重长期保值，较长的产品期限更符合养老理财投资理念。

2）门槛低。目前52只养老理财产品的个人投资者起点认购和追加认购金额均为1元人民币，具有普惠特征。此外，从管理费和托管费来看，养老理财较普通中长期理财产品更具优势，52只养老理财产品中大多数产品的年化管理费率在0.1%以下，托管费率在0.015%-0.020%之间。

3）风险低。养老理财产品的风险等级多为R2（中低风险），只有2只养老理财产品为R3（中风险）；另一方面，从养老理财产品的投资性质来看，绝大多数产品均为固定收益类，按照规定投资于存款、债券等债权类资产比例不得低于80%，其余混合类产品权益投资上限普遍在20%-40%。

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