药价股价双“坠落”，老牌药企片仔癀的新商业故事为何不受资本市场认可？

来源：36氪　2022-11-02 15:48:28

“药中茅台”也撑不住了？

“药中茅台”片仔癀股价持续下探，截至发稿时收报251.47元/股。而这相对于去年年底的股价已然腰斩，总市值蒸发超千亿。

图片来源：百度股市通

【资料图】

虽然真正的茅台也已跌破1500元/股，但不同于贵州茅台2022年三季度净利同比增长19.14%；作为“药中茅台”的片仔癀明显“危机”得多。

10月21日晚间，片仔癀披露2022年三季报，期内实现营收21.93亿元，同比下降3.08%；归母净利润7.38亿元，同比下降17.64%；归母扣非净利润7.45亿元，同比下降16.39%。

营收和净利纷纷下滑，曾经被炒到千元的片仔癀，何以为此？

01 神药“失效”

其实，和片仔癀股价一同下跌的，还有片仔癀在“黄牛”手中的药价。

去年6月底，原本出厂价为590元的片仔癀锭剂的单粒价格一度被黄牛加价到900至1600元不等。上千元一粒的药价一度也让片仔癀得到了“药中茅台”的称号。而一年过去，片仔癀再度登上微博热搜，却是“黄牛回收价最低仅400元”的消息。

是谁打破了片仔癀的“千元梦”？

作为“神秘”东方的一部分，中药向来不缺“神药”。典型的如2019年东阿阿胶涨到了3000元/公斤；2021年底安宫牛黄丸一盒同样涨至近千元。

中药为什么容易出“神药”？

首先，便是“稀缺”的原材料：以安宫牛黄丸为例，其所含的11味中药材中便有一味是犀牛角，而在1993年动物保护条例明确规定不能使用犀牛角之后，安宫牛黄丸的厂商们用水牛角粉替代，这直接导致一粒“过期”的安宫牛黄丸被拍出了11万元的“天价”。

片仔癀炒作的背后同样是原材料麝香与牛黄的稀缺与涨价，其中，片仔癀还有使用“天然麝香”的“特权”。

2005年7月，国家食药监局发布《关于天然麝香、熊胆粉等使用问题的通知》，限定只有漳州片仔癀、北京同仁堂等五家企业、四种药品才能使用天然麝香。这对于片仔癀来说，既是好事也是坏事。

虽然2007年片仔癀“杀入”人工养麝领域，但片仔癀成本中92%是原材料费用，其中仅占3%的麝香就占了43%的成本，而牛黄则占了另外的47%。从2004年到2021年片仔癀的零售价也经过了超15次的上调，由325元涨到了590元，上涨幅度高达81.5%。而在此期间，天然牛黄和天然麝香的价格则是足足翻了5倍。

纵观中药涨价背后，“人为因素”其实远大于实际情况，这一点上，最直接的便是东阿阿胶的例子。据统计，2006年至2018年东阿阿胶曾累计先后提价19次，从每斤不足百元涨到每斤价格超2000元，对此东阿阿胶在年报中给出的解答是“原料驴皮资源紧张，价格上涨”。经销商看到东阿阿胶持续涨价后开始人为的“囤积居奇”，导致出现“供不应求”的假象。然而消费者对飙高的价格却不买账，直到2019年东阿阿胶业绩爆雷，巨亏超4亿，高管团队大换血，东阿阿胶也渐渐退出了人们的视线。

与东阿阿胶不同的是，这次黄牛价格惨遭“背刺”的背后，其实是片仔癀自己的“安排”。

不同于东阿阿胶是保健品，片仔癀被认定为是治疗肝病的药品。且在2017年至2021年二季度，拥有唯一厂家的片仔癀被认定为是最畅销的肝病治疗药品之一。

原材料自身稀缺、药效被认可，且只有一家厂商生产，这一切构成了黄牛囤积提价的好时机。然而拥有东阿阿胶的前车之鉴，再加上片仔癀自身的品牌价值并不希望因为黄牛“炒作”而冒险。

于是在2021年事件发生先后的5月和7月，片仔癀选择开拓线上渠道，采用在京东、天猫的旗舰店大幅放量的方式，将价格重新压回590元的出厂价。而此前，片仔癀只有线下渠道。

采用放量供应的方式亲手打破自己的“千元”梦，却也给片仔癀带来了负效果。

02 “新故事”不好讲

针对2022年三季报的营收净利双降，片仔癀给出的答案是：都怪去年卖太多。

10月24日，片仔癀三季报公布后的第一个交易日放量跌停。随后公司紧急发布业绩说明公告，表示目前公司经营正常，第三季度盈利同比下降主要系去年同期异常高增长所致。

而三季报中，同样引人关注的则是“医药女神”葛兰的减持——

图片来源：同花顺

作为葛兰的代表作，公募基金中欧医疗健康的一举一动备受人们关注，而在片仔癀三季报公布的机构持股名单中，中欧医疗健康从中报的买入24.96万元，到三季报抛售82.28万元，资本似乎有了撤退的迹象。

虽然片仔癀自身的品牌价值毋庸置疑，也顺利化解了黄牛炒作的风险，但要维持高昂的股价，资本市场需要“新故事”。

其实，早在2012年，片仔癀就开始实施“一核两翼”的发展战略，除了最为核心的医药行业外，片仔癀开始向化妆品、日化产品以及保健品、保健食品发力，然而以较为详细的2022年中报数据来看，目前“多元化”的营收占比仍处于低位。

数据来源：片仔癀2022年中报

其中，毛利最高的化妆品、日化业营收相较去年下滑了19.08%，仅占全部营收的7.9%，且毛利减少了4.34%；而食品业营收和毛利虽均有所上涨，但营收仅占1.6%。

十年磨一剑，只不过片仔癀这剑似乎有点难以“开锋”。而市场上同走大健康之路的另一家上市公司——云南白药显然更为成功。

以2021年上半年为例，云南白药日化用品营收达到了33.88亿元，而同期片仔癀的营收仅为4.32亿元。在日化品中，两者均有牙膏产品，且均添加了自身独有的中药“内核”，而云南白药牙膏在2021年中国牙膏行业品牌力指数中已占据第三的位置。

不过，片仔癀日化品的相对优势在于云南白药仅在“培育”阶段的化妆品。

早在改革开放的80年代，片仔癀就凭借“皇后牌”片仔癀珍珠膏收割了第一波中国本土化妆品红利，当时的片仔癀珍珠膏甚至取得了与大宝、雅霜同等的市场地位。但随着宝洁、联合利华等外资品牌的来袭，片仔癀珍珠膏也仅沦落为记忆中“妈妈的味道”。

2020年片仔癀拟拆分当时营收占到10%的“皇后”化妆品单独上市，但随着营收占比的逐渐降低，此举动也没有了后续消息。

核心药品涨价乏力，多元化探索处于僵局，片仔癀还有想象力吗？

03 下一个增长点？

相对于位于主业的医药制造业经常被提及，片仔癀高居第二的医药流通业务却常常被人忽视。

简单来说，就是医药界的物流公司。财报显示，片仔癀旗下控股子公司所做的“配送、维护、推广”等医药配送产业链中上下游业务，营收占比达到43.26%，而利润却仅占12.08%，利润太低这也正是这一大业务被人“忽视”的原因。

但是，该业务的重要性以及发展潜力却是一大“亮点”。2014年片仔癀创新营销方式与医药流通企业合作开设“片仔癀体验馆”，开启了营销改革序幕。值得关注的是，据2022年中报，通过直接或间接持股，片仔癀拥有高达33家子公司涉及线下医药的批发、零售。有市场消息称，在还未涉足线上直销的2021年之前，片仔癀的线下渠道：60%是经销渠道；25%是体验馆；5%来自国药堂VIP，还有10%来自海外渠道。

换言之，片仔癀开始在线上发力之前就已经布局了较为广泛的线下经销、直销渠道，甚至通过参股控股实现了对医药流通领域的一体化布局。或许也正因为此，2016-2019年片仔癀受困于成本上涨的多次调价也被市场很好的承接了下来，没有如东阿阿胶般产生囤积库存。

2022年中报显示，片仔癀的研发费用相较上期增加82%。资本需要新故事，拥有医药市场一席之地的片仔癀或许也在等待将下一个新产品合力推出的好时机。

数据来源：片仔癀2022年中报

当前，片仔癀正在经历市场情绪降温结合业绩下行压力的波动中，一时间，能不能守住千亿市值成为市场关注焦点。

其实，这一轮暴跌看似是从医药行业集采实施开始，实则是对此前一波医疗大涨行情的估值回归，目前片仔癀的股价仍位于2020年疫情启动后大涨的上方。