最资讯丨中泰证券：给予天宇股份买入评级

来源：腾讯网　2022-10-26 17:59:35

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对天宇股份进行研究并发布了研究报告《毛利率拐点，看好盈利能力逐步恢复》，本报告对天宇股份给出买入评级，当前股价为23.91元。

天宇股份(300702)

投资要点

(相关资料图)

事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业收入 20.84 亿元，同比增长 7.45%；归母净利润 3876.49 万元，同比下降 81.19%；扣非净利润 8010.75 万元，同比下降 54.50%。

毛利率拐点，看好盈利能力逐步恢复。公司前三季度收入端保持增长，我们预计主要受仿制药原料药及中间体、制剂增长带动，利润端短期承压，我们预计主要因为： 1）原材料价格上涨； 2）新投产基地产能利用率较低，完工产品分摊的固定成本较高； 3）CDMO 业务受默沙东客户需求萎缩影响而订单下降，以及部分客户发货节奏的季度间波动； 4）汇率波动导致投资收益、公允价值变动受到影响，公司前三季度投资收益-572.14 万元（同比-110.76%，下同），主要因为外汇衍生品的交易亏损，公允价值变动收益-5280.25 万元（-131.60%），主要因为在手外汇衍生品亏损同比增加。单季度看，22Q3 营收 6.10 亿元（+6.59%），归母净利润-5618 万元（-321.00%），扣非净利润-2498 万元（-254.21%），毛利率 23.01%，环比 22Q2 提升 0.51pp，毛利率开始看到拐点。展望 Q4，随着原材料价格逐渐趋于下降、生产成本逐步降低、 CDMO 发货节奏加快，公司盈利能力有望进一步恢复。

费用率：毛利率迎来拐点，期间费用率下降，研发投入持续增长。毛利率： 2022Q1-Q3 公司毛利率为 26.61%（-11.35pp），主要受 CDMO 毛利率下降、原材料涨价、生产成本阶段性较高的影响。 22Q3 毛利率 23.01%（-11.53pp），环比提升 0.51pp，展现恢复势头。费用率： 2022Q1-Q3、 22Q3 的销售费用率为 1.62%（+0.19pp）、 2.35%（+0.68pp），管理费用率为 13.17%（-3.53pp）、 15.49%（-4.50pp），财务费用率为-1.53%（-1.79pp）、 -2.31%（-2.38pp），三项费用率合计 13.26%（-5.13pp）、 15.54%（-6.19pp），管理费用率下降主要因为职工薪酬、股权激励费用等的减少，财务费用率下降主要因为人民币贬值带来汇兑收益增加。研发投入： 2022Q1-Q3、 22Q3 公司研发费用为 1.67 亿元（+2.20%）、 6061 万元（+16.21%），占收入比例 7.99%（-0.41pp）、 9.93%（+0.82pp），研发投入持续增长，收入占比保持稳定。

中国极具竞争力的 API 独立供应商， CDMO 及制剂的升级之路加速推进。 1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。 2）公司是中国极具竞争力的 API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀 20 多年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续放量值得期待。 3）原料药向 CDMO 及制剂的升级之路加速推进中。 CDMO 业务进入成长期，多个项目开始放量，截至 22H1，在研 CDMO 项目 21 个，其中待验证 9个，待商业化项目 4 个；已商业化项目 15 个。我们预计随着商业化产品不断放量，公司 CDMO 业务有望逐步恢复快速增长。公司制剂研发投入持续加大，已有 7 个产品获批，多个产品上市申请中，我们预计公司后续有望每年保持 8-10 个左右的报批节奏。

盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司受原材料涨价、产能利用率、个别客户订单的影响业绩短期承压但有望逐步恢复，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入 28.13、 31.46、 35.54 亿元，同比增长 10.5%、 11.8%和 13.0%；归母净利润 0.75、 1.44 和 3.15 亿元（调整前 2.04、 2.89 和 4.21 亿元），同比增长-63.3%、91.0%和 119.4%。目前股价对应 2022-2024 年 103/54/24 倍 PE。公司 2022 年前三季度业绩短期承压，但前期布局的 API 新产品、 CDMO 及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.61亿，根据现价换算的预测PE为31.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天宇股份（300702）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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