世界视讯！《视频验证》房企美元债崩溃——人民币贬值不可忽视的因素
开始这篇文章之前，我们先来看一下下面这个视频。这是去年国庆期间——2021年10月4日，房企花样年的美元债实质性违约后(第一家实质性违约)，阿澜老师做出的点评。阿澜老师当时就指出，花样年违约可能开启了潘多拉魔盒，开始一轮房企美元债违约潮。
【资料图】
一年时间过去了，如今房企的违约潮不幸被阿澜老师言中。过去这一年，整个房企美元债大量违约，而且在可预见的未来，还有大量的房企美元债会出现违约。因为大量的房企现在已经现金流断裂根本没有还款能力
如今我们回过头来看，阿澜老师指出的可能开启违约潮的三大原因，一销售回款困难，二无法享受人民币升值的汇兑收益。三信用环境变差，房企没有办法获得新的融资。
这三点在过去的一年中变成了现实。先看销售回款，我们看下面这张图
过去一年多时间，整个房地产销售呈现断崖式下跌，特别是从今年一月份开始，房地产销售就是一路负增长，并且基本没有回升的趋势。
再来看汇兑收益这块，过去我们习惯了人民币单边升值，房企发行美元债可以获得不错的汇兑收益。当时阿澜老师就指出人民币未来会双向波动，不能赌人民币单边升值。今年人民币单边贬值，房企的美元债要承担高额的汇兑损失。比如在6.6的时候发行了10亿美元美元债，如果汇率到6.3，只需要偿还63亿人民币。但如今汇率到了7.2，却要偿还72亿人民币。
最后，来看一下信用环境，尽管今年从国家宏观层面出台了不少支持房地产的政策。比如降息降准，比如各地都在松绑限购，有些地方还出台了买房补贴等等。但由于今年房地产基本面太差，银行还是不愿意贷款给房企。据不完全统计，上半年银行从房地产企业抽贷的金额高达3万亿人民币。从上图的蓝线我们也可以看到房地产开发投资额也是一路下跌，说明房企真的没钱买地。所以，我们看到除了极个别优质的城市，今年大部分城市的土地拍卖都遭遇了大面积流拍，这是非常罕见的。
需要指出的一点是，在本轮人民币的单边贬值除了市场普遍认可的强势美元之外，其实房企美元债的违约可能是被市场忽视的一个因素。为什么会这么说？我们来分析下
第一，房企美元债大量违约，导致整个房地产行业断崖式下跌，而房地产及其相关行业在GDP中的比重非常大。据大部分研究机构测算，本轮房地产下行周期，房地产拉低了GDP 3%到4%的增速。要知道中国今年全年的GDP增速可能只有3%到3.5%。也就是说如果没有房地产的拖累今年中国的GDP增速可能会超过6%。而GDP的超预期下滑正是今年人民币贬值的主因
第二，房企美元债暴雷暴露了中国金融体系的风险，使得人民币的信用基石有所削弱。过去很长一段时间房企美元债因为高收益且没有违约风险，受到了国际投资者的广泛欢迎。可以买到一个债券获得无风险的7%到10%的收益，在过去几年全球低利率的环境下是很诱人的。大量国际资本涌入以房企美元债为代表的中国债券市场。变相增加了人民币的信用。如今，房企美元债大规模暴雷吓坏了国际资本，很多国际资本认为中国的金融体系开始出现风险，大量从中国市场撤资。这样就削弱了人民币的信用基石。对于人民币的贬值也起到了推波助澜的作用
最后我们来分析下，未来一段时间房企美元债的情况，以及他对人民币汇率的影响，我们来看下面这张图
这张图是彭博列出的，蓝线是中国离岸美元垃圾债（包含了大量房企美元债）对于投资级债券的利差。这个数值越大说明中国离岸美元垃圾债的收益越高。黄线代表离岸人民币汇率。我们看到从2009年到2021年，蓝线和黄线基本是同方向的。但是从2022年开始出现了明显背离。为什么会这样？因为在2022年之前，中国离岸美元垃圾债基本没有违约的，是一种高收益低风险的债券。所以他相对于安全级别很高的投资级债券利差就会很大。而今年开始，随着房企美元债大量违约，中国离岸美元垃圾债变成了真正的高风险高收益的债券，他对于投资级债券的利差快速缩小。而从2022年开始我们看到蓝线和黄线明显呈反比走势，说明目前的人民币汇率已经对于房企美元债的违约已经充分计入了风险。那后续关注的点就是蓝线是否会继续向下？
我们的观点很明确，短期还有可能，但中长期已经企稳。背后的含义就是房地产的基本面四季度可能还会有一定下探，但现在或者说四季度是最坏的时候，而且考虑到目前的汇率已经把这个因素进行了充分计价。所以目前来看，人民币在四季度可能还会有小幅度贬值。但是随着中国经济复苏以及房地产最坏时刻的过去，人民币的反转随时就会到来。
文章来源：亿通咨询
营业执照公示信息